Отчетность корпораций и финансовая теория
Лытнев О. Н.
Начало в выпусках: #209
2. Финансовая модель корпорации
Набирающая ныне популярность теория «участников», или «заинтересованных групп» (в противоположность радикально-капиталистической теории акционерной собственности) определяет большое количество целей, стоящих перед корпорацией.
С позиций этой теории целью корпорации является удовлетворение потребностей и пожеланий любой из заинтересованных в ее деятельности групп: рабочие вправе требовать от нее регулярной выплаты постоянно растущей заработной платы; государство – налогов; церковь – благотворительности; «зеленые» выступают против загрязнения окружающей среды корпорациями; антиглобалисты – недовольны расширением масштабов деятельности корпораций; антикапиталисты – не приемлют корпорации как таковые.
Задача одновременного достижения сразу нескольких целей непроста сама по себе, но здесь она осложняется еще и тем, что пожелания различных групп могут вступать в противоречия друг с другом. Например, требования экологов о закрытии вредного производства могут конфликтовать с нежеланием местных властей лишиться рабочих мест и источника налогов на управляемой ими территории. Довольно сложно построить формальную модель столь плюралистической системы, поэтому представляется разумным воспользоваться хотя и устаревшей, но вполне логичной моделью акционерной собственности.
В этом случае корпорация может быть представлена как открытая система, целью которой является постоянный рост, экспансия. Из всего многообразия количественно измеряемых показателей роста (увеличение активов, расширение доли рынков, рост продаж и т. п.) наиболее адекватным представляется увеличение текущей стоимости корпорации, то есть ее рыночной капитализации.
Эффективный финансовый рынок объективно оценивает всю «хорошую» информацию, содержащуюся в сообщениях и о росте продаж, и о расширении сбыта, и об увеличении активов, его реакция на такую информацию проявляется в форме повышения котировок ценных бумаг корпорации. Рост рыночной капитализации компании означает увеличение богатства ее инвесторов, то есть данный показатель в наибольшей степени отражает эффективность достижения ею своей основной финансовой цели.
Акционеры корпорации стоят последними в очереди за денежными потоками от ее активов, поэтому рост причитающейся им доли подразумевает полное удовлетворение всех законных потребностей других заинтересованных групп. Если компания не выплачивает заработную плату или налоги, акционерам не приходится ожидать от нее ничего хорошего для себя.
Совокупность всех других претензий на денежные потоки корпорации (кроме доли владельцев) отражает не ее цели этой корпорации, а ограничения (условия), необходимые для достижения ею своей основной цели. Неспособность корпорации удовлетворить хотя бы одну из этих претензий теоретически означает ее несостоятельность, невозможность продолжать свою деятельность.
Формальным признаком неспособности корпорации рассчитаться по всем своим обязательствам является недостаточность стоимости ее имущества для погашения своих финансовых обязательств. Данное ограничение является важнейшим (ключевым) из всех возможных условий, которые могут накладываться на деятельность компании: нарушая его, она просто перестает существовать, «умирает».
Таким образом, для того чтобы делать своих владельцев богаче, корпорации требуется соблюдать как минимум одно абсолютно необходимое условие: она должна жить, то есть погашать свои финансовые обязательства. В финансовой отчетности показателем степени жизнеспособности компании является превышение справедливой стоимости принадлежащих ей ресурсов (денег, дебиторской задолженности и прочего имущества) над величиной имеющихся у нее финансовых обязательств.
Финансовая модель любой корпорации может быть описана лишь двумя ее важнейшими параметрами – основная цель корпорации и ключевое ограничение на ее деятельность. Эти параметры абсолютно независимы друг от друга: хорошее финансовое положение корпорации сегодня ничего не говорит о перспективах роста ее стоимости в будущем. И наоборот: недостаток стоимости имущества в сравнении с величиной обязательств отнюдь не означает, что у компании нет будущего. Как правило, быстро растущие предприятия всегда испытывают финансовые затруднения.
Графически взаимоотношения основной цели и ключевого ограничения можно представить как ортогональную систему координат (рис. 1). Точка Б на этом рисунке представляет пример финансово устойчивой компании, не имеющей хороших перспектив роста. Точка В отражает противоположный случай, характерный для развивающихся предприятий. Точка А иллюстрирует идеальный вариант финансово стабильной корпорации с хорошими перспективами роста. В точке Г, напротив, наблюдается почти абсолютно «клинический» случай, когда у предприятия нет денег сегодня и не ожидается их поступления в будущем.
Рис. 1. Финансовая модель корпорации
Как узнать будущее
Оценивать вероятность банкротства компании, как и размер рисков, сопряженных с перспективами роста ее рыночной капитализации, должен сам инвестор. Цель финансовой отчетности состоит в том, чтобы ему была предоставлена максимально полная, достоверная и своевременная информация, необходимая для оценки этих двух параметров. Очевидно, что отчетность, подготовленная на основе бухгалтерских данных, в принципе не может дать инвестору никакой информации, касающейся долгосрочных перспектив роста стоимости ценных бумаг компании.
В настоящее время практически единственным бухгалтерским показателем, позволяющим прогнозировать будущие денежные потоки, является чистая прибыль. Но, во-первых, данный показатель пригоден для предположений лишь в очень краткосрочной перспективе, а во-вторых, именно с его расчетом связаны наиболее серьезные проблемы как практического, так и теоретического характера. Более подробно возможности применения этого показателя для планирования будущих результатов работы корпорации будут рассмотрены в разделе 6 настоящей статьи.
Признание факта несоответствия бухгалтерской информации требованиям оценки стоимости корпорации не означает, что автоматически выносится вердикт о полной бесполезности этой информации для инвесторов.
Именно бухгалтерская информация является наиболее полным и достоверным источником, позволяющим оценить, в какой мере компания соблюдает ключевое ограничение – сохранение жизнеспособности. Причем кроме прямого ответа на вопрос о достаточности имущества предприятия для покрытия своих обязательств бухгалтерские цифры могут предоставить инвесторам не менее (если не более) ценную информацию о фактических денежных потоках корпорации, генерированных ею в прошлом.
Эти потоки мало что дают (в общем, практически ничего) для оценки ее будущих доходов, но они очень хорошо подтверждают возможности (или их отсутствие) у предприятия зарабатывать больше, чем тратить, то есть возможности поддерживать свою жизнеспособность в краткосрочном аспекте. Совместный анализ исторической информации об имущественном положении корпорации и ее денежных потоках позволит инвестору самому оценить, в какой мере компания может продолжать свою деятельность.
Для прогнозирования перспектив роста стоимости корпорации необходим качественно другой источник информации, принципиально отличающийся от традиционных бухгалтерских отчетов. Но, прежде чем заняться поиском такого источника, необходимо уточнить еще один терминологический нюанс.
