Страх перед арифметикой

Рональд Финк
CFO Magazine

Начало в выпусках: #193

Синтетические варианты

А кому-то просто лень. Symantec Corp., производитель технологий обеспечения безопасности работы в Интернете, одна из тех компаний, кто все так же использует синтетическую аренду, чтобы не проводить по балансу финансирование недвижимости. И это несмотря на протесты против таких приемов после дела Enron. Компания защищается, указывая, что такая практика не противоречит существующим бухгалтерским правилам.

И верно, Совет по стандартам финансового учета (FASB) еще не принял окончательного решения в отношении особых объектов, в том числе с синтетической арендой. Новое правило значительно ограничит, если не запретит, подобные договоренности с применением особых хозяйственных объектов.

На синтетической аренде без применения особых объектов, как у Symantec, это изменение не отразится. Однако, чтобы предлагать аренду без этих объектов, большинство кредиторов должны получить законодательное освобождение, а таких пока немного. Переведя сделкой синтетической аренды свою задолженность на Cupertino, Symantec из Калифорнии действительно не держит ее на балансе, она проходит в нем строкой ограниченная наличность (restricted cash).

По этой причине финансовый директор Symantec Грег Майерс (Greg Myers) не намерен пересматривать свои правила составления баланса из-за Enron: Не думаю, что необходимо менять солидную финансовую схему, если в другой компании орудовали мошенники и преступники .

Однако Майерс зря отгораживается стеной, замечает Касстивенс из Krispy Kreme: после Enron законность забалансового финансирования определяется скорее не правилами, а общественным мнением. Не нам судить о легитимности. Это решает общественность , говорит он.

Руководствуясь этими соображениями, Krispy Kreme расторгла договор синтетической аренды без применения особого объекта, предназначенный для финансирования нового цеха в Иллинойсе, и заложила в баланс задолженность в сумме 33 35 млн. долларов. И ее меры по восстановлению доверия на этом не кончаются.

Cisco Systems Inc. тоже решила отказаться от синтетической аренды, независимо от судьбы предложения FASB, и в марте этого года объявила, что расторгнет все договоры аренды по финансированию головного офиса в Сан-Хосе, Калифорния, и нескольких производственных комплексов в Калифорнии и Новой Англии. Так, Cisco до конца текущего финансового года консолидирует недвижимости на 1,6 млрд. долларов, добавив жирку в свой вечно тощий баланс.

В нынешних условиях Cisco пришла к выводу, что лучше пусть инвесторы видят большой баланс, чем подозревают наличие скрытых долгов. Надеюсь, это избавит инвесторов от беспокойства о забалансовом финансировании , говорит представитель компании Терри Андерсон (Terry Anderson).

В некоторых случаях инвесторы так жаждут прозрачности, что готовы простить снижение отчетной прибыли на капитал, характерное для больших балансов.

Скажем, в начале 2001 году Sears, Roebuck and Co. перенесла 8 млрд. долларов дебиторской задолженности по кредитным картам с особого объекта в балансовый отчет, и отчасти поэтому коэффициент рентабельности упал с 3,6% в 2000 году до 1,6%. Зато цена акций Sears сразу подскочила почти на 70%, более чем вдвое превысив показатели сравнимых компаний.

Krispy Kreme, со своей стороны, надеется, что ее не накажут за рост балансовой задолженности, говорит Касстивенс. В конце концов, отмечает он, компания раскрыла все свои планы насчет синтетической аренды. Раньше мало кто из инвесторов игнорировал бы забалансовую статью, сочтя ее собственностью Krispy Kreme, но после Enron такое вряд ли сойдет с рук, говорит Касстивенс. Сегодня больше инвесторов понимает, что ничего не меняется , когда активы таким образом снимают с баланса.

Начистоту

В самом деле, теперь, видимо, будет больше инвесторов, которые не придают значения изменениям в учете, если те не отражаются на финансовом состоянии компании. Не стоит и говорить, что изменения в отчете о прибылях и убытках IBM касаются единовременных доходов и не затрагивают ее сути.

В конечном счете уровень нефинансовой задолженности IBM остается незначительным, это около 7% капитала. И движение средств в компании за прошлый год показало здоровый рост в 10%, несмотря на дисконтирование оборотных средств. Если обратный выкуп акций (обычная мера для IBM, когда ее акции падают) финансируется из свободных средств и не настолько велик, чтобы разводнить ее собственный капитал, кредитные аналитики, пожалуй, одобрят эту меру.

Мы понимаем, что IBM попалась на каких-то финтах с единовременными статьями, писала в недавнем отчете Кэрол Левенсон (Carol Levenson), аналитик нью-йоркской консалтинговой фирмы Gimme Credit. Однако, отметила она, с нее достаточно того, что это жонглерство будет смыто волной отчета о движении денежных средств .

С другой стороны, дополнительные документы, на первый взгляд тривиальные, вроде дополнительных примечаний, могут содержать важную информацию о финансовом положении компании. Посмотрите-ка, например, о чем поведала дополнительная отчетность General Electric.

Естественно, после Enron в компании произошли серьезные изменения, и не в отчетности, а в практике финансирования. Для начала ее финансовое подразделение GE Capital увеличило резервные фонды с относительно скромных 30% от суммы краткосрочной задолженности, до 50 60% (для компаний с рейтингом пониже стандартная практика 100%).

Компания снижает и свою зависимость от облигаций, которая, при сумме 117 млрд. долларов в конце 2001 года, достигала 67% всего финансирования. Теперь она не превышает 35% на конец 2001 года; в связи с этим в текущем году долгосрочных облигаций выпущено на 58 млрд. долларов.

Подобные меры убедили некоторых аналитиков, что GE по-прежнему заслуживает кредитного рейтинга ААА. Как сказал нам недавно финансовый директор GE Кит Шерин (Keith Sherin), нам нужен рейтинг ААА и не нужны вопросы инвесторов насчет ликвидности .

Однако скептическое отношение к GE остается. Кредитное рейтинговое агентство Dominion Bond Rating Service из Торонто считает, что если всю забалансовую секьюритизацию GE Capital приплюсовать к ее консолидированной задолженности, то коэффициент соотношения собственных и заемных средств по финансовому подразделению компании поднимется и будет превышать сумму материальных активов уже не в 13,5 раза (на конец 2001 года), а в 16 раз.

И даже несмотря на подробные пояснения в отчетности компании, полностью понять операции GE Capital по-прежнему сложно , писала недавно Кэти Шэнли (Kathy Shanley) из Gimme Credit. В итоге, добавляет кредитный аналитик, вполне понятно, почему инвесторы не дают им покоя .

Вряд ли это утешит GE, но судя по нашему опросу, другим компаниям тоже придется попотеть.

Продолжение в выпусках: #195