Дополнительные источники финансирования за счет заемных средств

После изучения этого блока Вы сможете

• показать, как могут регулироваться процентные ставки;
• объяснить, что подразумевается под обеспечением займа;
• рассказать о различных источниках финансирования за счет заемных средств.

Создание процветающих рынков финансовых срочных сделок было одним из наиболее успешных нововведений на финансовых рынках за последние годы. Сейчас через эти рынки для финансовых управляющих стало возможным минимизировать или устранять риски, связанные с изменяющейся процентной ставкой, в основном таким же образом, как в течение многих лет регулировались риски обменных курсов. Существует четыре основных способа, с помощью которых это можно сделать:

1. Заключить контракт о финансовой срочной сделке. Контракт является обязательством купить или продать в определенный момент в будущем стандартный финансовый инструмент, например, депозитный сертификат. В настоящее время все основные финансовые центры имеют рынки срочных сделок. Рынки финансовых срочных сделок могут использоваться, чтобы обезопасить себя от рисков, связанных с изменениями процентной ставки.

Предположим, например, что компания имеет ссуды на $1 млн. Процентная ставка связана с Лондонской межбанковской ставкой (LIBOR), устанавливаемой на три месяца, и в настоящее время составляет 9%. Если финансовый управляющий боится повышения процентных ставок, он может обезопасить себя от этого риска следующим образом:

(a) Совершить срочную сделку по продаже $1 млн через три месяца в день продления срока обязательства или в близкие к этому дню сроки (это подразумевает обязательство принять трехмесячный депозит на $1 млн). Если предположить, что процентный доход составляет 9%, то цена срочной сделки составит (100 - 9)% х $1,000,000 = $910,000.

(b) Если LIBOR на три месяца возрастает до 12%, то стоимость закрытия сделки будет (100 - 12)% х $1,000,000 = $880,000, и поэтому прибыль по сделке составит $30,000.

(c) Прибыль по срочной сделке будет компенсировать возросшую ставку, которую нужно будет выплатить при продлении срока действия займа, т.е. дополнительные 3% годовых на $1 млн.

2. Провести обмен процентной ставки. Обмен процентной ставки заключается в замене потенциально изменчивой плавающей ставки на фиксированную ставку. Операция по обмену процентной ставки может быть проведена с банком, который согласится выплачивать компании плавающую процентную ставку, необходимую для выплаты компанией процентной ставки по ее займу через каждые три месяца. В обмен на это компания выплачивает банку фиксированную ставку с аналогичной суммы. Фиксированная ставка будет устанавливаться банком относительно валового дохода от погашения правительственных акций плюс гарантийный взнос за риск для банка. Таким образом, компания может сделать фиксированной процентную ставку на весь срок займа. В качестве альтернативы обмен может быть проведен с другой компаний, которая также имеет обязательства по процентной ставке на аналогичный период. Стоимость ограничена комиссионными за юридическое оформление.

3. Заключить соглашение о будущей ставке процента (FRA). Это соглашения между компанией и банком о процентной ставке по будущим краткосрочным ссудам или банковским депозитам. Минимальная сумма ссуды или депозита обычно составляет $500,000. Если реальная ставка по ссуде превысит согласованную ставку, то банк выплачивает компании разницу. Если же реальная ставка окажется ниже, то компания выплачивает разницу банку. Стоимость FRA для компании будет выражена в процентной ставке, на которую согласился банк.

4. Получение гарантированной процентной ставки. За выплату премии компания получает право получить или выдать ссуду на определенную сумму по гарантированной процентной ставке. Когда истекает срок действия сделки, компания должна решить: использовать или не использовать это право. Если рыночная ставка упала ниже предложенной ставки, то опцион не будет реализован.

Использование этих механизмов является важным элементом эффективного управления стоимостью заемного капитала. Кроме потенциального снижения затрат, они также имеют ценное преимущество для компании, заключающееся в установлении постоянных затрат, что обеспечивает более точное прогнозирование и ценообразование.

Компании А К╟ и В К╟ имеют ссуды на $1 млн. А К╟ плк может взять ссуду по фиксированной ставке, равной 10%, или по плавающей ставке, равной ставке LIBOR и составляющей в настоящее время 10%. В К╟ может получить ссуду по фиксированной ставке, равной 11,5% или по плавающей ставке равной ставке ЛИБОР плюс 0,5%. Если бы А К╟ пришлось получать ссуду по плавающей ставке, а B К╟ - по фиксированной, то они бы выплачивали 10% и 11.5% соответственно. Какой результат дала бы операция по обмену процентными ставками? В чем заключается недостаток такого обмена?

Конечный результат может быть:

Другим значительным результатом было развитие финансовых рынков в направлении, которое называется "секьюритизация" заемных средств. Выпуск коммерческих бумаг компанией является примером секьюритизации. Эта бумага выпускается в форме дисконтированного краткосрочного векселя, выплачиваемого предъявителю. Это гибкая форма займа, которая позволяет заемщикам планировать займы таким образом, чтобы получить наиболее благоприятные процентные ставки.

Секьюритизация привела к тому, что большинство банковских кредитов были заменены прямыми выпусками облигаций компаниями, которые, таким образом, стали непосредственно контактировать с лицами, предоставляющими средства, минуя банки в качестве посредников. Очевидно, что этот вариант доступен только крупным и устойчивым компаниям. Хотя они и обходятся без банков в качестве структур, предоставляющих средства, многие из этих сделок тем не менее осуществляются с помощью банков. Причиной этого является то, что с усилением в последние годы конкуренции за предоставление кредитов банки оказались перед лицом возрастающих объемов балансовых отчетов и стали подвергаться большому риску. В то же время им необходимо было поддержать рост балансов за счет дополнительного капитала, предоставляемого по очень маленькой ссудной марже. Следовательно, для них было более привлекательным договариваться и предоставлять "секьюритизированный" элемент операции за вознаграждение, чем загружать свои балансы этими ссудами. В этом случае улучшается показатель прибыли на общую сумму активов банков, и они не испытывают давления на свои показатели структуры капитала.

Для первоклассных компаний существуют две системы, которыми они могут воспользоваться через банки и которые дают им прямой доступ к фондовым рынкам. Этими системами являются:

• Система выпуска векселей (NIF). По сути это система с резервированием, которая гарантирует предоставление средств фирме, если она не сможет получить их посредством собственного прямого выпуска.
• Система с автоматическим возобновляемым надписанием (RUF). RUF - соглашение предусматривает, что банк берет на себя обязательство продавать векселя компании на рынке по цене, установленной RUF - соглашением. Банк также надписывает выпуск, принимая на себя обязательство выкупить векселя компании, если они не будут проданы на рынке.

Эти системы и множество их вариантов становятся все более популярными. Они помогают минимизировать стоимость долга, поскольку обеспечивают фирме прямой доступ на рынок. В настоящее время финансовый управляющий должен рассматривать все эти варианты при поиске способов максимизации выгод для компании посредством эффективного управления заемным капиталом.

Каково значение внедрения секьюритизации на финансовых рынках?

Значение внедрения секьюритизации заключается в том, что это позволило компаниям рассматривать возможности получения и предоставления займов между собой и, таким образом, устранить посредников в виде банков (устранение посредничества).

Сейчас, после того как мы познакомились с различными видами заемных финансовых средств, давайте рассмотрим источники этих средств. Следующий материал описывает основные типы финансовых институтов, обеспечивающих финансирование компаний в Соединенном Королевстве. В нижеприведенной таблице   показаны виды финансовых средств, предоставляемых каждым из них.

Таблица 17.1 >>

Клиринговые банки, иногда также называемые "банками главных улиц", являются основными банками, обслуживающими клиентуру, с разбросанной по все стране сетью филиалов, которые предоставляют широкий спектр финансовых услуг частным лицами и компаниям. Многие другие более специализированные финансовые институты, которые мы будем рассматривать, являются дочерними предприятиями клиринговых банков, и доступ к их услугам может быть получен через разветвленные сети филиалов клиринговых банков. Мы могли, следовательно, рассматривать все финансовые средства как получаемые от клиринговых банков, но мы будем придерживаться распределения получаемых услуг от клиринговых банков на услуги, предоставляемые непосредственно банками, и на те, которые предоставляются от имени специализированных дочерних учреждений. Хотя все в большей степени сети филиалов клиринговых банков используются для работы с клиентами при продаже широкого набора финансовых услуг, предоставляемых определенной группой, частью которой является клиринговый банк.

Клиринговые банки получили свое название в связи с тем, что они являются основными участниками системы клиринга чеков, выписываемых по текущим счетам всех банков. Они являются главными гарантами системы перевода денег, от которой зависят финансовые операции почти всех компаний.

Клиринговые банки являются основными поставщиками:

• текущих счетов;
• овердрафта;
• краткосрочных ссуд;
• срочных ссуд;
• вексельного финансирования;
• акцептных кредитов;
• аренды;
• ссуды под недвижимость;
• экспортных финансовых средств.

Становится все труднее дать определение торговым банкам, так как барьеры между различными формами финансовых институтов размываются. Раньше торговые банки могли быть охарактеризованы как специализированные банки для оптовой торговли, предоставлявшие почти такие же кредитные услуги, как и клиринговые банки, но только в больших объемах и крупным клиентам, а также некредитные услуги, такие как консультации по вопросам слияния и поглощения компаний или по структуре капитала. Такой аспект деятельности торговых банков, как прямое кредитование, потерял свое значение, но был заменен услугами по более специализированному кредитованию.

Основная текущая деятельность торговых банков может быть определена тремя отдельными ролями:

• акцептная контора;
• эмиссионная контора;
• консультант по вопросам финансовой деятельности корпораций.

В качестве консультантов по вопросам финансовой деятельности корпораций торговые банки дают финансовые консультации компаниям, особенно относительно слияния и поглощения. Однако с точки зрения источников заемных средств существенными являются только две первых роли. Во многих аспектах своей деятельности акцептная или эмиссионная контора может действовать как посредник, организующий получение финансовых средств, а не как банк, предоставляющий финансовые средства непосредственно со своего счета.

Другими видами финансовых институтов, показанных на рис. 17.1, являются:

• Другие местные и иностранные банки: они включают более мелкие местные банки, предоставляющие услуги отдельным лицам и компаниям, и дочерние предприятия или филиалы иностранных банков.
• Финансовые компании: этот термин используется для обозначения того, что когда-то было известно под названием "компании по финансированию покупок в рассрочку". Все главные клиринговые банки имеют дочерние отделения в форме финансовых компаний, и также существуют независимые финансовые компании.
• Лизинговые компании: эти компании специализируются на аренде. Многие из них являются дочерними отделениями клиринговых банков и финансовых компаний.
• Вексельные конторы: специализируются на краткосрочном финансировании.
• Факторские компании: некоторые из них являются дочерними предприятиями клиринговых банков, и существует ряд независимых компаний.
• Страховые компании: они включают все местные и иностранные компании по страхованию жизни и общему страхованию.
• Пенсионные фонды: они включают все основные институциональные и профессиональные фонды, а также целый ряд внутрифирменных фондов. Они становятся все более заинтересованными в предоставлении займов непосредственно компаниям.
• Консорциумы банков: это группы банков, которые объединились для создания совместных банков с целью предоставления ряда услуг, обычно специализированных и международных. По своей природе они особенно подходят для ведения операций на денежных рынках западноевропейских стран.
• Экспортные банки: они предоставляют экспортерам товаров специализированные услуги, которые могут включать приобретение товаров у экспортеров и продажу их за свой счет, действуя в роли представителей экспортеров и участвуя в финансировании экспорта товаров при помощи различных способов.

Описанные выше группы финансовых институтов составляют денежный рынок Соединенного Королевства. Все они ведут операции друг с другом по предоставлению ссуд и получению займов. В упрощенном виде рынок функционирует следующим образом:

• Клиринговые банки и в меньшей степени торговые банки и финансовые компании собирают через рынок избыточные частные и корпоративные средства.
• Часть средств они используют для ведения своей деятельности по предоставлению кредитов.
• Оставшиеся средства поступают на рынок краткосрочных долговых ценных бумаг для приобретения всеми другими финансовыми институтами, т.е. вексельными конторами, факторскими компаниями и т.д. для использования в различных областях деятельности.
• Все участники посредством своей коммерческой деятельности создают новые корпоративные и частные ресурсы, которые поступают обратно в систему и, таким образом, поддерживают циклическое движение.
• Большинство сделок на денежных рынках являются краткосрочными, то есть длительность операций составляет от суток до шести месяцев, но так как участники сделок постоянно находятся на рынке, то они могут, таким образом, осуществлять и долгосрочные операции.
• Деятельность денежных рынков западноевропейских стран, т.е. предоставление и получение кредитов без использования фунтов стерлингов, осуществляется в основном за счет финансирования со стороны более крупных местных и международных банков.

Каковы, по вашему мнению, цели коммерческих банков?

Коммерческий банк задает три различных, иногда вступающих в противоречие между собой, характеристики, которые он должен пытаться поддерживать в равновесии. Этими характеристиками являются:

• прибыльность;
• ликвидность;
• надежность.

Прибыльность. Банк должен приносить прибыль своим акционерам. Самые большие прибыли приносит предоставление займов под большие проценты. Высокие процентные ставки, в основном, дают долгосрочные займы и клиенты с большим риском.

Ликвидность. Банк должен иметь некоторое количество ликвидных активов, чтобы удовлетворять запросы вкладчиков о получении наличных денежных средств и оплачивать счета других банков. Так как ликвидные активы не приносят процентов, то банк будет иметь максимально возможное количество ценных бумаг с процентными выплатами на рынке краткосрочного капитала, которые можно быстро обратить в наличные денежные средства.

Надежность. Банки в основном воспринимаются как стабильные и надежные институты, и они упорно работают для поддержания этого иногда незаслуженного образа. Банки "делают деньги" за счет получения денег от вкладчиков и предоставления их по более высокой процентной ставке заемщикам. Если банк не считается стабильным, то он не будет привлекать вкладчиков. Следовательно, потребуется внимательное рассмотрение вопроса о надежности заемщика, и часто будет запрашиваться обеспечение по ссуде.