Комплексный анализ финансовых отчетов

После изучения этого блока Вы должны уметь:

• определять и оценивать общую прибыльность компании
• рассчитывать коэффициент валовой прибыли и общие производственные затраты
• оценивать уровни ликвидности и финансовой зависимости
• рассчитывать коэффициенты РЕ и коэффициенты покрытия процентов и дивидендов
• видеть преимущества и недостатки анализа соотношений
• обосновать полезность межфирменных сопоставлений.

Теперь мы попробуем свести все  коэффициенты в одном комплексном примере.

Из приведенных счета прибылей и убытков и баланса мы рассчитаем следующие коэффициенты:

• Ликвидности:

- Коэффициент текущей ликвидности;
- Коэффициент срочной ликвидности.

• Финансовой зависимости/доли заемных средств:

- Долгосрочная задолженность/собственный капитал;
- Долгосрочная задолженность в % к используемому капиталу.

• Прибыльности:

- Прибыль на средства акционеров (ROSF);
- Прибыль на используемый капитал (ROCE);
- Прибыль на суммарные активы (ROTA);
- Операционная прибыль от продаж;
- Валовая прибыль (от продаж);
- Суммарные операционные расходы на продажи;
- Оборачиваемость основных средств;
- Оборачиваемость запаса;
- Период погашения дебиторской задолженности;
- Период погашения кредиторской задолженности.

Вероятно, Вы постараетесь рассчитать максимально возможное количество коэффициентов прежде чем заглянуть в расчеты, показанные ниже этих счетов.

Коэффициент текущей ликвидности

Коэффициент срочной ликвидности

Долгосрочная задолженность/собственный капитал

Долгосрочная задолженность в % к используемому капиталу

Прибыль на средства акционеров (ROSF)

Прибыль на используемый капитал (ROCE)

Прибыль на суммарные активы (ROTA)

Коэффициент операционной прибыли

Валовая прибыль (на продажи)

Коэффициент операционных расходов

Оборачиваемость основных средств

Оборачиваемость запаса (дней)

Период погашения дебиторской задолженности

Период погашения кредиторской задолженности

До сих пор все внимание мы сосредоточивали на коэффициентах, оценивающих ликвидность, финансовую зависимость и прибыльность компании. Конечно же, есть много других коэффициентов, которые могут быть использованы. Теперь мы переходим к другой группе коэффициентов, часто используемых фактическими и потенциальными инвесторами компании. Эти коэффициенты, для удобства, могут называться инвестиционными коэффициентами. Инвестиционные коэффициенты компаний часто публикуются в газетах, в разделах деловых новостей. Более подробно они будут освещены в курсе Управление финансами, но здесь уместно коротко остановиться на наиболее важных на этом этапе инвестиционных коэффициентах.

Инвесторы в первую очередь заботятся о прибыли на свои вложения. Эта прибыль может производиться в виде дивиденда; как его текущего уровня, так и уровня, ожидаемого в будущем. Прибыль может также получаться посредством реализации акций с прибылью, и поэтому инвесторы будут беспокоиться о текущей цене акций и их возможных ценах в будущем.

Следовательно, инвесторам необходимо сопоставлять цену акций с прибылью, которую они должны приносить, помня о присутствующем уровне риска и норме прибыли, имеющейся в других инвестиционных проектах. При оценке вложений средств в акции инвестор будет использовать коэффициенты, связанные с измерениями дивиденда на акцию, отношения цена/прибыль и покрытия дивидендов и процентов. Для вас было бы полезно получить газету, содержащую финансовую информацию о различных зарегистрированных компаниях, такую как страница деловых новостей газеты Файнэншл Таймс. Сначала изучите этот блок, убедитесь в том, что Вы понимаете коэффициенты, связанные с инвестициями. Затем выберите ряд компаний и посмотрите, как показатели представлены в таблице газеты. В этом Блоке есть специальные места, в которые Вы можете вписать примеры данных о компаниях, выбранных вами для измерения.

Основными коэффициентами, используемыми в инвестиционном процессе, являются:

• коэффициент дивиденда на акцию;
• отношение цена акции/прибыль на акцию (РЕ);
• коэффициент покрытия;
• чистые активы на акцию.

Это сумма дивиденда, выраженная в процентах от рыночной цены акции. Таким образом, коэффициент дивиденда на акцию изменяется по мере изменения цены акции и/или изменений уровня будущего дивиденда. Рост цены акции будет понижать коэффициент дивиденда.

Инвесторы будут готовы принять низкий коэффициент дивиденда только в том случае, когда они будут знать, что будущее вознаграждение (т.е. прибыль) компенсирует им текущий дефицит. Вознаграждение может принимать форму увеличенных будущих дивидендов и/или увеличенной цены акций.

Пример:

Компания осуществила выпуск 4,000 акций по 25 центов каждая. Допустим, что рыночная цена обыкновенных акций компании равняется 37.5 центов. Каждая акция дает право на получение дивиденда в размере 2.5 центов. Следовательно, вложение 37.5 центов обеспечивало бы покупку одной акции с правом получения дивиденда 2.5 центов. Прибыль составила бы 6.67% (2.5 центов/37.5 центов х 100). Это и есть коэффициент дивиденда на акцию.

Основным недостатком, связанным с методом коэффициента дивиденда на акцию, является то, что:

• Некоторые компании проводят очень консервативную политику в отношении дивидендов, возможно, отражающую необходимость накопления прибылей для будущих планов расширения. В таких случаях метод коэффициента дивиденда на акцию будет давать консервативную оценку.

Свое основное применение метод коэффициента дивиденда находит в оценке пакетов акций меньшинства в некотирующихся компаниях. В этом случае акционер может столкнуться с трудностями при продаже своих акций и, кроме того, он, вероятно, не сможет влиять на политику по отношению к дивидендам. Его основным стимулом к владению акциями будет, таким образом, получение стабильного дохода в виде дивидендов.

Приведите здесь любой собственный пример коэффициента дивиденда на акцию.

Это отношение между ценой акции и прибылью на акцию. Его можно сопоставить с коэффициентом дивиденда, который является отношением между ценой и дивидендом, выплаченным на акцию. Продолжая вышеприведенный пример, скажем, что прибыль на акции (допустим, после вычета налога на корпорации) составляет $500: то есть 12.5 пенсов на акцию. Если принять рыночную цену акции равной 37.5с, то отношение цены к прибыли будет равно 3 (37.5 центов/12.5 центов).

Это отношение цены к прибыли является для компании показателем ожидаемого объема сбыта. Чем выше коэффициент, тем благоприятнее перспективы компании на рынке. Однако этот коэффициент не следует применять для сравнения фирм, работающих в разных отраслях. Электронная промышленность является развивающейся отраслью с большими перспективами расширения. По сравнению с ней табачная промышленность является зрелой отраслью, дни роста которой, вероятно, прошли. Отношение цены к прибыли компаний будет отражать эту и другие отличительные черты отраслей, в которых они работают.

Одна из проблем метода цена/прибыль состоит в том, что бухгалтерская прибыль может зависеть от многообразия допустимых методов учета, что может породить трудности в проведении сопоставлений между компаниями.

Покажите здесь отношение цены к прибыли для любой компании, выбранной вами из финансовой прессы.

Этот коэффициент сравнивает затраты на выплату процентов и дивидендов с величиной полученной и достаточной для их покрытия прибыли. Он является показателем обеспечения, отражающим соотношение между процентами или дивидендами и прибылью и указывающим превышение прибыли над процентами или дивидендами. Отсюда финансовые эксперты могут определить, на сколько могла бы снизиться прибыль, чтобы при этом текущая прибыль компании все еще обеспечивала бы удовлетворение требований по выплате процентов и дивидендов.

Пример:

Коэффициент покрытия дивиденда: 1,000/500 = 2 раза, т.е. прибыль после налогообложения в два раза превышает дивиденд.

Коэффициент покрытия процента: 2,100/700 = 3 раза, т.е. прибыль до выплаты процентов в три раза больше суммы процентов.

Чистые активы могут использоваться в самых разных формах. В простейшей из них балансовая стоимость чистых активов делится на количество выпущенных обыкновенных акций, что дает величину чистых активов на акцию.

Однако непонятно, что это за стоимость для инвестора, поскольку основные средства обычно указываются по их первоначальной стоимости за вычетом общей суммы износа. Если бы предполагалась ликвидация компании, то уместна была бы чистая реализуемая стоимость активов, но такая стоимостная оценка не приводится в балансе. Тем не менее, показатель чистых активов на акцию дает, по крайней мере, теоретически, минимальную цену акций.

Сейчас мы рассмотрели ряд финансовых коэффициентов (и еще много можно было бы добавить). Хотя анализ соотношений может быть удобным способом интерпретации финансовых отчетов, важно обратить внимание на некоторые недостатки в использовании этих показателей и иметь их в виду.

Коэффициенты должны интерпретироваться в свете конкретных обстоятельств. Например, прибыль на используемый капитал, скажем, 10% не может быть названа хорошей или плохой. При темпе инфляции в 20% прибыль будет недостаточной. И наоборот, норма 10% может быть приемлемой для предприятия с очень низким уровнем риска.

Финансовые эксперты постоянно ищут некий стандарт сравнения, по которому можно было бы судить, являются ли соотношения, найденные ими, благоприятными или неблагоприятными. Одним из таких стандартов является эффективность деятельности компаний в одной и той же отрасли промышленности. Отсюда и выражение "межфирменное сопоставление" (IFC), который мы обсудим ниже. Мерилом может быть сопоставимая компания или средние статистические показатели ряда компаний в этой отрасли. Например, у компании А в течение учетного периода произошло падение прибыли на суммарные активы на 5%. Однако если прибыль на суммарные активы других компаний той же отрасли падает на 20%, то показатель компании А был скорее благоприятным, чем неблагоприятным. Однако проблема состоит в определении отрасли, в которой компании могут сопоставляться.

Вместо проведения сравнений между фирмами внутри отрасли эксперт может составить суждение о компании по ряду отчетных периодов. Однако этот метод не обязательно будет информативным, особенно в случае изменения обстановки, в которой действует фирма, или переключения компании на другое направление деятельности. Показатель эффективности деятельности в прошлом периоде не обязательно будет тем показателем, который должен быть получен. Таким образом, тот факт, что коэффициент чистой прибыльности продаж в прошлом году составлял 3%, а в текущем году - 5% указывает на улучшение, но если бы имелось свидетельство, что этот коэффициент должен был равняться 10%, то прибыль за оба года была бы неудовлетворительной.

Существует ряд других ограничений, связанных с применением анализа коэффициентов для изучения финансовых отчетов. За ряд лет должны выполняться корректировки на изменения в стоимости денег и/или повышения цен. Например, отношение продаж к основным средствам будет автоматически отклоняться в результате изменения уровней цен. Продажи, по определению, будут указываться в виде текущих доходов, тогда как основные средства чаще будут показываться по их первоначальной стоимости (за вычетом накопленного износа). Точно так же отношение, скажем, чистой прибыли к продажам будет искажаться из-за изменений цен. Хотя продажи указываются по текущим ценам, чистая прибыль представляется по-другому, поскольку начисление износа, в частности, основывается на первоначальной стоимости соответствующего актива.

Кроме того, коэффициенты отражают эффективность деятельности в прошлом, что совсем не обязательно будет служить надежным прогнозом того, что может произойти в будущем. Существует много факторов, отсутствующих в финансовых отчетах предыдущих периодов, которые необходимы для расчета будущих финансовых показателей компании. Каковы планы компании на будущее? Каково качество ее рабочей силы? Какова ее сеть распространения и сбыта? Все эти факторы чрезвычайно важны для проведения всестороннего анализа.

Главным достоинством анализа коэффициентов является то, что он ставит вопросы, требующие ответов. Сами коэффициенты никогда не дают ответов, но они должны вести к исследованию ситуации, на предмет того, что может быть правильным, а что - ошибочным. Другими словами, коэффициенты - это инструмент, которым нужно пользоваться с оглядкой и рассматривать его как подспорье при оценке.

Термин межфирменное сопоставление (IFC) означает использование агентства (например, торговой ассоциации, профессиональной организации или Центра по межфирменному сопоставлению) для обеспечения финансовых статистических данных об эффективности деятельности других компаний. Это достигается путем анализа показателей ряда однородных компаний и представления результатов в виде статистических таблиц. Статистические данные по отраслевым сегментам имеются в продаже.

Представьте, что Вы директор компании. Вы только что получили статистические данные о финансовом положении других компаний. Перечислите три достоинства и три недостатка такого межфирменного сопоставления.

Может быть, Вы подумали о некоторых из следующих преимуществ и недостатков:

Преимущества IFC:

• Оно обеспечивает возможность самодиагностики действующей в течение многих лет фирмы для определения ее плановых показателей по производительности и прибыльности на предстоящие годы и оценки их достижимости.
• Оно может выделить незамеченные или непонятые слабые места в деятельности и политике фирмы.
• Использование коэффициентов вместо абсолютных показателей позволяет проводить сравнение разных по размерам фирм.
• Оно может сдерживать самоуспокоенность руководства (особенно в быстро развивающейся/прогрессирующей фирме).
• Оно может помочь в выявлении сфер деятельности, требующих улучшения.

Недостатки можно сгруппировать следующим образом:

• Секретность. Секретность абсолютно необходима, и никакой план не приведет к успеху, если не обеспечена секретность. Кроме того, только участвующие компании должны получать различные составляемые отчеты. Однако коммерческие системы используют публикуемые финансовые данные.
• Сопоставление непохожих организаций, которые различаются местонахождением, размерами фирм или несколько отличными отраслями. Это может привести к созданию неправильного представления при анализе результатов.

Придерживаются ли участвующие фирмы одних и тех же методов учета? Сопоставимы ли используемые ими методы отражения своих расходов? Существует опасность того, что окончательный результат может быть неправильно истолкован из-за того, что не все участвующие компании проводят аналогичную учетную политику.

(а) Кратко сравните коэффициент дивиденда на акцию с отношением цены акции к прибыли на акцию.

(b) Компания имеет следующие показатели: прибыль до выплаты налога - $3,000, прибыль до выплаты процентов - $4,500, дивиденд - $500 и процент - $1,500. Каково превышение прибыли над процентом и дивидендом, отражаемое коэффициентами покрытия? (Без учета налогообложения).

(с) Назовите три фактора, которые ограничивают полезность анализа коэффициентов как средства интерпретации финансовых отчетов. В чем состоят основные преимущества анализа коэффициентов?

Трэдз Лтд является компанией, производящей болты и гайки, которые продаются промышленным потребителям. Сокращенные счета этой компании за 19х8 и 19х7 годы представлены ниже.

Примечание 1 - Основные средства

Примечание 2

Банковская ссуда была получена 1 июля 19х7 года и подлежит выплате через пять лет. Она предоставлена под фиксированную процентную ставку 12% годовых и обеспечена фиксированной и плавающей закладной на активы компании.

(а) Рассчитайте следующие финансовые коэффициенты за 19х8 и 19х7 гг., используя, где это уместно, итоговые годовые показатели:

(i) Прибыль на используемый капитал;

(ii) Операционную прибыль от продаж;

(iii) Коэффициент валовой прибыли;

(iv) Коэффициент текущей ликвидности;

(v) Коэффициент срочной ликвидности;

(vi) Период погашения дебиторской задолженности;

(vii) Период погашения кредиторской задолженности;

(viii) Период оборачиваемости запаса.

(b) Прокомментируйте показатели компании Трэдз Лтд с точки зрения компании, рассматривающей возможность поставки Трэдз Лтд значительного количества товаров в кредит на обычных условиях.

(с) Какие действия мог бы предпринять поставщик для уменьшения риска неуплаты в случае, если Трэдз Лтд столкнулась бы с финансовыми трудностями?

1. (а) Коэффициент дивиденда на акцию - это отношение между выплаченным дивидендом и рыночной ценой акции. Отношение цена/прибыль - это отношение между прибылями за год, имеющимися для обыкновенных акционеров, и рыночной ценой обыкновенной акции.

(b) Восстановленный счет прибылей и убытков выглядит следующим образом:

Коэффициент покрытия процента = (4,500/1,500) = 3 раза

Коэффициент покрытия дивиденда = (3,000/500) = 6 раз

(с) Полезность анализа коэффициентов ограничивается:

• недостатком информации об отрасли, в которой действует компания;
• в идеале, коэффициенты должны корректироваться с учетом растущих цен;
• различная учетная политика затрудняет межфирменные сравнения.

Основные преимущества анализа коэффициентов состоят в следующем:

• облегчаются межфирменные сравнения;
• выделяются области, требующие изучения;
• облегчается финансовое планирование и формирование стратегии;
• в целом коэффициенты доступны для понимания.

2. Ваши расчеты финансовых статистических показателей для компании Трэдз Лтд должны выглядеть следующим образом:

(а)

(b) Компания, рассматривая возможность поставки значительного количества товаров в кредит, в первую очередь интересуется, сможет ли компания Трэдз Лтд (Трэдз) своевременно оплатить товары. Для того чтобы ответить на этот вопрос, необходимо рассмотреть два аспекта: (i) текущую ликвидность и (ii) прибыльность. Следует отметить, однако, что финансовая информация, представляемая в отчетах, относится к прошлому, тогда как эти два аспекта относятся к настоящему и будущему. Таким образом, мы должны пользоваться прошлыми данными, чтобы помочь предсказать будущее.

(i) Ликвидность

Коэффициент текущей ликвидности увеличился с 1.2 до 1.7, тогда как коэффициент срочной ликвидности увеличился с 0.59 до 0.67. Эти коэффициенты невысоки, но в то же время необычны для компаний, занятых в производстве. Однако восходящая тенденция скрывает потенциально сложную ситуацию. Значительно увеличились как запас, так и дебиторы. Трэдз теперь имеет овердрафт. Увеличение запаса и дебиторов финансируется за счет банковского займа в размере $26,000 и уменьшения кассовых остатков.

Эта ситуация дает повод для проявления осторожности, но не тревоги. Если возможно, нужны дополнительные подробности относительно того, почему период погашения дебиторской задолженности увеличился на 50%, а также увеличился период оборачиваемости запаса.

(ii) Прибыльность

Счет прибылей и убытков показывает, что продажи увеличились лишь незначительно, и, вероятно, объем продаж уменьшился. Коэффициент валовой прибыли упал на 10%, а коэффициент операционной прибыли - на 30%. Прибыль на используемый капитал резко упала на 36%.Эти цифры могут означать ряд возможных ситуаций, например,

• Интенсивная конкуренция из-за рубежа вызвала понижение продажной цены, и именно поэтому Трэдз не может продать всю свою продукцию, что вызывает увеличение запасов.
• Товары Трэдз устарели и плохо продаются: происходит наращивание запасов и увеличение дебиторов, поскольку им предоставлены великолепные условия с целью увеличения реализации.
• Немногочисленные основные покупатели переживают трудности и не могут ни заплатить в срок, ни сделать новые заказы. Это может быть временным явлением или постоянным.

Следует также отметить, что дивиденд увеличился , тогда как прибыль снизилась. Означает ли это уверенность в будущем или попытку отвлечь внимание от неудовлетворительных результатов?

Просмотр отчетов и статистических данных не обнаруживает картины преуспевающей компании. Только с дополнительной информацией компания-поставщик могла бы решить, являются ли эти особенности столь серьезными, что делают поставку товаров нежелательной.

Если бы предполагалось предоставление кредита, следовало бы организовать очень жесткий контроль за лимитом кредита и выполнением платежей. Кроме того, для поставщика было бы неразумно заключать какие-либо долгосрочные контракты, например, на закупку дополнительного оборудования, на основе новой сделки с Трэдз.

(с) Поставщик, столкнувшийся с проблемой принятия трудного решения, предоставлять кредит или нет, может предпринять различные действия, в том числе:

(i) получить банковские справки;
(ii) получить оценку кредитоспособности;
(iii) гарантировать поставку товаров только с "сохранением (удержанием) права собственности";
(iv) получить страховой полис для покрытия безнадежных долгов;
(v) предоставить привлекательные скидки для поощрения быстрого погашения задолженности.