Выпуск новых акций

После изучения этого блока Вы сможете:

• определять и оценивать основные формы выпуска акций;
• перечислить факторы, которые должны быть приняты во внимание при установлении цены на акции;
• показать различие между выпуском прав и льготным выпуском акций;
• объяснить, почему компания может захотеть выкупить или погасить акции.

В основном существует два типа выпуска новых акций: выпуск полностью новых акций компанией, которая ранее не была открытой (новые выпуски), и выпуск дополнительных акций компанией, акции которой уже находятся в открытой продаже (выпуск прав).

В обоих случаях существует ряд способов, благодаря которым новые акции могут быть выпущены на рынки, которые мы рассматривали в блоке 10. Чтобы получить доступ на любой из этих рынков, необходимо обратиться к услугам брокеров или эмиссионного учреждения. Эмиссионными учреждениями обычно являются коммерческие банковские филиалы крупных местных или международных банков.

Эмиссионное учреждение или брокер разрабатывают наилучший метод доступа на рынок. Они также будут играть основную роль в определении цены, по которой будет осуществляться выпуск новых акций. Это потребует рассмотрения ряда аспектов оценки акций частной компании. Основными из них являются:

• текущий уровень прибыли и планируемые темпы роста;
• структура и изменчивость текущих и планируемых прибылей компании;
• сравнение с аналогичными открытыми компаниями;
• текущий уровень процентных ставок и их вероятное изменение в ближайшее время;
• ожидаемые изменения рынков акционерного капитала, а также изменения, вызванные "настроением" рынка.

В чем заключается основная задача установления цены акций нового выпуска?

Основной задачей установления цены является получение за счет выпуска максимально возможной части акционерного капитала. Это означает, что цена должна быть высокой, но не такой, чтобы она стала непривлекательной для потенциальных инвесторов. Если компания уже имеет акции в обращении, то она должна учитывать текущую цену на свои акции и влияние, которое новый выпуск, вероятно, окажет на цену тех акций, которые уже находятся в обращении.

Основными способами доступа на рынки акционерного капитала являются:

• представление ценных бумаг на бирже;
• проспект эмиссии;
• предложения о приобретении;
• размещение на бирже;
• предложение акций на торгах;
• выпуски прав ;
• льготные выпуски.

Компания может быть представлена на любом из этих рынков без реального получения нового капитала при представлении. Это может произойти только в том случае, когда акции крупной компании уже находятся в широком обращении, и рынок может рассматриваться как существующий. Целью представления ценных бумаг является либо обеспечение ликвидности для уже имеющихся акционеров, либо проверка реакции рынка на появление акций данной компании.

В проспекте эмиссии компания предлагает свои акции для открытой продажи. Компания должна выполнять не только условия регистрации, но и требования к проспекту эмиссии, которые заключаются в следующем:

• раскрытие детальной информации о компании и ее финансовых показателях за предыдущие пять лет;
• предоставление информации о ее планах на будущее;
• проспект должен занимать целую страницу по крайней мере в одной из крупных ежедневных газет.

Эмиссионное учреждение может выступать в роли агента компании, но не как надписатель. (Надписатель за комиссионное вознаграждение получает те акции, на которые не подписались рядовые инвесторы.) Этот вид выпуска акций несет большой риск и встречается очень редко, хотя известные компании, уже допущенные к котировке на фондовой бирже и осуществляющие крупные выпуски акций, могут использовать этот метод.

Этот способ заключается в направлении в открытую продажу всего выпуска акций компании и получении котировки на фондовой бирже. Преимущество этого способа для компании заключается в том, что размещение выпуска полностью гарантируется эмиссионным учреждением. Даже если это предложение не будет принято инвесторами, компания все равно получит полную стоимость предложенного выпуска. В дополнение к этому надписатель, вероятно, обеспечит, чтобы цена на акции находилась на уровне, обеспечивающем успех выпуска. Однако в этом случае предвидятся значительные расходы на проведение подписки.

Это обычный способ получения биржевой котировки. Брокер организует покупку большинства акций небольшим количеством организаций - инвесторов и в то же время устраивает представление акций, которые будут продаваться на рынке. Данный способ применяется для получения относительно небольшого акционерного капитала.

Этот метод применяется в том случае, если компания не знает, по какой цене выпускать акции. Он является привлекательным в том случае, если цены на акции повышаются, и позволяет компании получать выгоду от любого улучшения положения на рынке, когда акции пользуются спросом. На акции устанавливается минимальная цена, и инвесторы могут заявлять цены, превышающие минимальную. Акции не обязательно будут распределены по максимальной цене, потому что, возможно, предложения по такой высокой цене будут незначительными. Акции будут распределены по той цене, которая обеспечит продажу всех акций.

Компания хочет продать 1 млн акций по минимальной цене $2. Поступили следующие предложения:

Чему равна аукционная цена реализации?

Аукционная цена реализации будет равна $2,50, потому что по этой или более высокой цене будут приобретены все акции. Те, кто предложил цену, превышающую $2.50, получат свою часть акций по цене, меньшей, чем та, которую они готовы были заплатить. Те, кто предложил меньше $2.50, не получат акций.

При выпуске прав новые акции предлагаются имеющимся акционерам. Обычно устанавливается, что новый выпуск акций должен вначале предлагаться уже имеющимся акционерам, за исключением тех случаев, когда акционеры приняли специальные ограничения на свои преимущественные права. Такие процедуры обычно предусматривают предложение о продаже на стороне только до 10% акций. Для компаний, которые уже имеют в обращении акции, выпуски прав являются наиболее приемлемым способом получения нового акционерного капитала. Выпуски прав предоставляют акционерам право подписываться на акции пропорционально количеству уже имеющихся у них акций.

Основные преимущества выпуска прав заключаются в следующем:

• выпуск прав является выгодным для имеющихся акционеров, когда новые акции выпускаются со скидкой к текущей рыночной цене;
• он гораздо дешевле, чем новые выпуски для открытой продажи;
• он дает акционерам возможность сохранения своей доли участия в акционерном капитале компании.

Установление цены будет решающим фактором для успеха выпуска прав. Для консультаций по вопросу о цене обычно привлекается инвестиционный банк или эмиссионное учреждение. Во внимание принимаются следующие основные вопросы:

• Текущая рыночная цена акций компании и ее изменчивость. Новая цена должна быть ниже, чем текущая цена, для привлечения акционеров, но не настолько низкой, чтобы уменьшить прибыль на акцию и, возможно, сделать акции слишком легко реализуемыми.
• Требуемая величина акционерного капитала.
• Текущие тенденции и общая атмосфера фондового рынка.
• Величина требуемых инвестиций от отдельных акционеров.
• Состав акционеров, дающий соотношение между крупными и мелкими акционерами, а также распределение между частными инвесторами и организациями-инвесторами. Широкое распространение мелких инвесторов, вероятно, осложнит получение полной подписки на все акции выпуска.
• Стоит ли избегать затрат на гарантированное размещение (надписание) за счет выпуска акций с большой скидкой.

При выпуске прав обладатель прав имеет три варианта действий:

1. использовать права и подписаться на дополнительные акции;
2. продать права;
3. ничего не делать и потерять свои права.

Как правило, устанавливается срок, до которого права должны быть использованы. Между датой предложения и датой окончания действия предложения рыночная цена акций будет включать цену прав, прилагаемых к каждой акции. В это время акция называется "с правами". Когда период использования этих прав истекает, то цена права больше не включается в цену акции, которая уже будет называться "без прав".

Влияние выпуска прав на рыночную цену акции

После объявления о выпуске прав рыночная цена будет падать вследствие неопределенности причин, заставивших компанию искать дополнительный капитал, а также неопределенности последствий этого выпуска. Когда истекает срок действия прав на покупку акций, их стоимость падает, отражая тем самым скидку с рыночной стоимости в цене предложения, а также количество акций в выпуске. Если предположить отсутствие других изменений в рыночной цене акции, то возможно заранее сказать, какой будет цена акции без прав. Она называется "теоретическая цена без прав (TERP)" и рассчитывается следующим образом:

Где:

MV = Рыночная стоимость акции при объявлении выпуска
N = Количество акций, необходимых для получения права на покупку одной новой акции
SP = Подписная цена одной акции

Также можно установить стоимость права, входящую в цену каждой акции:

Компания с акционерным капиталом, созданным за счет выпуска 10 млн обыкновенных акций по 50 центов каждая, хочет увеличить его на $2 млн путем выпуска прав. Рыночная цена акций равна $2.20. Рынок нестабилен и так как компания хочет избежать расходов на гарантирование размещения, она предлагает подписную цену акции с большой скидкой, в результате чего цена одной акции будет $1. Это означает, что компании необходим дополнительный выпуск 1 к 5, т.е. 1 новая акция по $1 за каждые уже имеющиеся 5 акций. Это составит 2 млн акций по $1 каждая. Рассчитайте теоретическую цену без прав и стоимость права, включенную в цену каждой акции.

Теоретическая стоимость без прав будет:

Стоимость права, включенная в цену каждой акции, будет равна:

Теоретически акционеры ничего не теряют и не приобретают от выпуска акций независимо от того, используют они свои права или продают их. Например, владелец 100 акций будет в следующем положении:

Льготный выпуск

Льготный выпуск заключается в выпуске новых акций для уже имеющихся акционеров за счет перевода резервов акционерного капитала в выпущенный капитал. Например, если компания с выпущенным акционерным капиталом, равным 100,000 обыкновенных акций по $1 каждая, осуществила льготный выпуск в соотношении 1 к 5, то для акционеров будут выпущены 20,000 новых акций в расчете 1 новая акция на 5 старых. Выпущенный акционерный капитал будет увеличен, а резервы уменьшены на $20,000. Никаких новых средств не было получено, но акции стали дешевле и более привлекательны для продажи на рынке. Например, если 100,000 акций оценивались на фондовой бирже по $6 каждая при общей стоимости $600,000, то цена каждой из 120,000 акций после льготного выпуска будет снижена до $5. Однако рынок может немного повысить эту цену, основываясь на восприятии потенциала компании.

Дробление акций происходит в том случае, когда каждая акция дробится на две или более акций, создавая тем самым акции, которые будут пользоваться повышенным спросом на рынке. Инвесторы считают, что компания, которая проводит такое дробление своих акций, планирует значительный рост доходов и дивидендов. Например, если акции в предыдущем примере дробились на две акции по 50 центов каждая, то выпущенный акционерный капитал составил бы 200,000 акций. Если общая оценка осталась неизменной на уровне $600,000, то цена одной акции будет $3. Однако, также как и в случае со льготным выпуском, рынок может немного повысить эту цену, основываясь на восприятии потенциала компании.

Стремление компании уменьшить свой капитал может иметь следующие цели:

• увеличить прибыль на акцию (см. блок 12);
• выкупить акции у несогласного с решениями руководства меньшинства;
• дать возможность инвесторам реализовать свои пакеты акций в случае отсутствия активного рынка акций;
• сделать возможным проведение плана определенных мероприятий при возникновении у компании финансовых затруднений.

В Великобритании Закон о компаниях 1985 года разрешает компании уменьшить свой акционерный капитал за счет покупки собственных акций. Существует ряд условий проведения выкупа акций:

• это должны быть полностью оплаченные акции;
• они могут быть выкуплены только за счет распределяемых прибылей или за счет поступлений от нового выпуска акций;
• после выкупа должны оставаться в обращении невыкупленные акции;
• определение сроков выкупа находится в компетенции компании;
• акции могут выкупаться с надбавкой, которая в основном выплачивается только за счет распределяемой прибыли.

Компания Шоу Холдингс плк выпустила 20 млн обыкновенных акций по цене 50 центов. Сейчас эти акции оцениваются на фондовой бирже по $1.60 каждая. Совет директоров Шоу Холдингс считает, что компании требуется дополнительный долгосрочный капитал и поэтому принял решение провести дополнительный выпуск прав в соотношении одна акция за четыре по цене $1.30 за акцию.

Инвестор, имеющий 2,000 акций Шоу Холдингс, обратилась к вам для получения консультации. Она еще не приняла решения о своих действиях: использовать свои права на приобретение, продать эти права или не использовать их вообще.

1. Рассчитайте теоретическую цену обыкновенной акции после прекращения действия права на приобретение.
2. Рассчитайте стоимость, по которой будут продаваться права.
3. Оцените каждый из вариантов, рассматриваемый владельцем 2,000 акций.
4. Объясните, почему выпуски прав обычно проводятся со скидкой.
5. Объясните с точки зрения компании, насколько окончательным будет назначение цены на выпуск прав?

(c) Оценка вариантов

Приведенные выше расчеты показывают, что инвестор может купить акции нового выпуска или продать права на них и в любом случае окажется в одинаковом финансовом положении. Если он решит не использовать права, то окажется в худшем положении, чем при двух первых вариантах. В то же время любое отклонение рыночной цены от теоретической цены акции без прав, равной $1,54, может повлиять на решение инвестора.

(d) Падение рыночной цены акций в период между объявлением о выпуске прав и выпуском этих акций может оказать неблагоприятное влияние на успех выпуска. Если рыночная цена акций упала ниже цены предложения акций с правами, то выпуск, вероятно, будет неудачным. При выпуске новых акций со скидкой риск подобной неудачи уменьшается.

Выпуск акций с правами со скидкой дает акционерам стимул либо купить акции нового выпуска, либо продать свои права. В пункте (c) было видно, что отказ от этих двух вариантов нанесет ущерб акционерам. Следовательно, этот факт обеспечит успех выпуска.

(e) Чтобы выпуск прав был успешным компания должна обеспечить, чтобы рыночная цена ее акций не была ниже цены акций с правами нового выпуска. Кроме того, курс акций нового выпуска не является важным, поскольку он не будет влиять на общую стоимость активов компании или ту часть этих активов, на которую имеет право каждый акционер. Таким образом, компания может принять решение о предложении одной новой акции за четыре старых по цене $1.30 или одной новой за две старых по цене 65 центов и т.д.