Воздействие инфляции

После изучения этого блока Вы сможете:

• объяснить воздействие инфляции на финансовое управление компании;
• объяснить порядок учета инфляции в расчетах дисконтированного движения средств.

Когда управляющие оценивают проект, или акционеры оценивают свои инвестиции, они могут только строить предположения относительно будущих темпов инфляции. Их предположения будут в некоторой степени ошибочными, потому что чрезвычайно трудно точно спрогнозировать этот показатель.

Но что же мы подразумеваем под термином "инфляция"? В экономике время от времени будут происходить колебания цен, отражающие изменения спроса на (и предложения) товары и услуги. Эти колебания будут происходить в обоих направлениях и в широком смысле будут компенсировать друг друга в своем воздействии на совокупные затраты. Однако при наличии инфляции на эти рыночные колебания будет накладываться общее увеличение цен, так что для обеспечения данного уровня деятельности с течением времени придется тратить все больше и больше средств.

Часто оказывается полезным рассматривать инфляцию как долгосрочное снижение стоимости денежной единицы, а не как изменение цен. Например, фунт стерлингов подешевел в период 1985 - 1989 гг. наполовину, так как об этом свидетельствовало двукратное повышение общего уровня цен за тот же период.

Хотя инфляцию легко заметить, ее гораздо труднее измерить. Однако обычно инфляция выражается с помощью ряда индексов, и расчет степени инфляции в любой момент времени будет зависеть частично от того, какой индекс выбран. Обычно применяется Общий индекс розничных цен (RPI), подготавливаемый для правительства и публикуемый ежемесячно.

Исходя из собственного опыта, скажите, на какие стороны деятельности компании влияет инфляция?

Ваш ответ может включать в себя следующее:

• капитал;
• затраты и продажные цены;
• кредит;
• анализ коэффициентов;
• цена капитала;
• проекты капиталовложений.

Чем выше темп инфляции, тем больше капитала потребуется компании для финансирования своих активов. Поскольку основные средства и оборотный капитал будут возрастать в денежном выражении, такое же количество активов должно финансироваться возрастающими размерами капитала. Обратите внимание на то, что:

• Если можно предсказать будущий темп инфляции, руководство сможет рассчитать сумму необходимого дополнительного финансирования и предпринять меры для ее получения либо путем удержания прибылей, либо путем выпусков акций или облигаций.
• Если будущий темп инфляции невозможно предсказать сколько-нибудь определенно, руководство должно произвести наилучший расчет этого показателя и соответственно осуществлять планирование и получение дополнительных средств. Однако также должны составляться планы получения средств на непредвиденные расходы на тот случай, если темп инфляции превысит ожидания. Например, может быть оговорен более высокий банковский овердрафт или достигнута договоренность с банком относительно предоставления ссуды при необходимости.

Инфляция означает более высокие затраты и, возможно более высокие продажные цены. Влияние более высоких продажных цен на объем продаж трудно предугадать. Компания, поднимающая свои цены на 10% из-за того, что годовой темп инфляции составляет 10%, может ощутить серьезное падение спроса на ее продукцию.

Допустим, покупатель покупает товары в трехмесячный кредит на согласованную сумму денег. Если стоимость денег в течение трехмесячного срока кредита упадет, сумма денег, которую в конце концов получит продавец, будет стоить меньше, чем на момент продажи. Продавец, предоставив этот кредит, понесет убыток. В таких обстоятельствах продавцы не будут склонны:

• Предоставлять кредит покупателям. Например, если покупатель просит трехмесячный кредит, а инфляция составляет 20% в год, реальная стоимость долга, который должен выплатить покупатель, упадет на 5% за период кредита.
• Соглашаться на фиксированные цены по долгосрочным контрактам. Например, строительная компания может отказаться установить фиксированную цену за строительство дома и будет настаивать на ее индексации и увеличении в соответствии с общим темпом инфляции.

Обычно анализ коэффициентов не подвергается воздействию инфляции, за исключением следующих случаев:

• Прибыль на используемый капитал (ROCE) может вводить в заблуждение, если основные средства, особенно недвижимость, берутся по первоначальной стоимости за вычетом износа, а не по текущей стоимости. Если бы стоимость недвижимости впоследствии увеличилась, основные средства, если бы они все еще были записаны по первоначальной стоимости, оказались бы серьезно занижены по стоимости, а прибыль на используемый капитал была бы обманчиво высокой.
• Некоторые тенденции роста могут вводить в заблуждение, в частности:

• рост выручки от продаж;
• рост прибылей.

Предположим, что компания достигла следующих результатов:

Чему равнялись реальные показатели компании, если ценовая инфляция с 19х1 по 19х2 составляла 10%?

Показатели компании отразили бы падение в реальном выражении оборота на 3%, и прибыли на 0.9%. Фактические результаты могут быть скорректированы с учетом увеличения, вызванного инфляцией, что позволит получить реальные или уточненные показатели за 19х2 год.

Важно различать "реальную" норму прибыли и "денежную" норму прибыли (часто называемую "фактической" нормой прибыли, поскольку это норма, измеряемая с помощью фактических норм, требуемых на денежных рынках).

Компания А К^о намеревается инвестировать $1,000 на один год при минимальной прибыли 20%, при этом инфляция предполагается на уровне 10%. Чистый поток денежных средств (NCF) выглядел бы следующим образом:

"Денежная" норма прибыли равняется 20%, тогда как "реальная" норма прибыли составляет лишь:

Денежная норма измеряет прибыль в фунтах, стоимость которых падает, тогда как реальная норма измеряет прибыль в единицах постоянного уровня цен. Дефлятор можно взять из тех же таблиц, что и коэффициенты дисконтирования, используемые нами, но его назначение состоит в том, чтобы учесть снижение покупательной способности денег, в отличие от их стоимости с учетом фактора времени. Оба метода дадут одинаковый результат.

Компания А К^о намеревается инвестировать $1,000 на один год при минимальной прибыли 8%, тогда как инфляция составляет 10%. Чему будет равна реальная норма прибыли?

Это можно обобщить с помощью следующей формулы:

(1 + а) = (1 + r) (1 + i)

где:

Так как инфляция воздействует на потребности в финансировании, она вероятно оказывает влияние на финансовую зависимость и цену ссудного капитала. Так как ссуда обычно предоставляется в денежном выражении, в условиях инфляции она возмещается в конце ее срока в фунтах, стоимость которых упала относительно их стоимости в начале срока. Реальная цена капитала ниже, чем его кажущаяся цена, она даже может иметь отрицательное значение.

Когда темп инфляции больше начисляемой процентной ставки, ссудный капитал будет иметь отрицательную цену. Это означает, что иногда может быть выгодно вкладывать средства в убыточные проекты, которые приносят прибыли меньше , чем видимая цена капитала. (Это значит, что ваш капитал сокращается, если Вы не получаете реальной прибыли. Если ее нет, то, теоретически, Вы должны рассмотреть возмещение капитала ссудодателям или акционерам.)

Для достижения экономии затрат компания А К^о плк предлагает закупить станок за $10,000. В текущих ценах экономия затрат составит $3,100 в год. Цена капитала равняется 10%, а общая инфляция составляет 15%. Следует ли покупать станок? Чему равняется реальная норма прибыли? Каково воздействие инфляции?

В этих условиях станок покупать не следует.

Вы можете рассчитать IRR равным 9.2% при цене капитала 10%, поэтому на основании этого проект принимать не следует. Однако из-за инфляции, если компания А К^о инвестировала бы $10,000 на один год при 10%, результат был бы таким:

Таким образом:

В результате отрицательной цены капитала получается положительная NPV, и поэтому проектом следует заниматься. Когда потоки денежных средств выражаются в текущих ценах, Вы должны использовать реальную норму прибыли на DCF, в других случаях пользуйтесь денежной нормой прибыли.

Инфляция может оказывать значительное влияние на проект капиталовложений, потому что, как правило, такой проект осуществляется в течение длительного периода времени. Следовательно, соответствующий показатель инфляции должен закладываться в поток денежных средств проекта. Изменения цен, не связанные с инфляцией, также должны включаться, насколько возможно их предвидеть, в расчет потока денежных средств.

Если ожидается, что затраты и продажные цены будут расти с одинаковым процентным показателем, общая инфляция в потоках денежных средств может игнорироваться, при условии, что потоки денежных средств дисконтируются по реальной цене капитала. С другой стороны, затраты и цены могут быть увеличены для учета ожидаемого уровня инфляции, а увеличенные таким образом потоки денежных средств проиндексированы с учетом денежной цены капитала.

Пример:

Компания А К^о плк предлагает купить станок за $10,000, который будет ежегодно производить 1,000 изделий товара Х в течение следующих пяти лет. Продажная цена товара устанавливается равной $10 за изделие на весь период, но соответственная себестоимость производства, равная $5, будет увеличиваться на 12% в год. Фактическая денежная цена капитала равняется 18%. Если не учитывать 12%-ное годовое увеличение, то NPV была бы следующей:

Положительное значение NPV указывает на то, что проект следует принять.

Как поведет себя NPV, если Вы включите в расчеты 12%-ное увеличение?

Ваш ответ должен быть следующим:

Теперь проект не был бы принят из-за отрицательного значения NPV.

Более распространенная и более неприятная ситуация складывается тогда, когда присутствует "дифференциальная инфляция". То есть когда разные элементы в потоке денежных средств подвергаются воздействию разных темпов инфляции. Это может вызываться такими факторами, как запаздывания в срабатывании рыночного механизма или мерами правительства, направленными на достижение этого результата, например, проведение политики в области заработной платы и сдерживания цен. Поэтому важно рассматривать отдельные элементы доходов и расходов для того, чтобы гарантировать, что к каждому применяется соответствующий коэффициент. Если это делается, то воздействие инфляции на поток денежных средств будет учтено.

Эти более сложные ситуации лучше всего анализировать путем расчетов, производимых в фактических денежных суммах, получение или выплата которых ожидается в будущем. Затем к итоговым показателям этих расчетов мы приложим фактическую цену капитала, поскольку рынком в нее заложен общий темп инфляции. (Большинство компаний не знают своего реального коэффициента, а измеряют свой фактический коэффициент.) Воздействие инфляции легко может сделать неприбыльным тот проект, который до этого казался приемлемым.

Компания А К^о плк предлагает купить станок за $40,000, который будет ежегодно производить 3,000 изделий товара Y в течение следующих 5 лет. Стартовая продажная цена изделия равняется $10. Предполагается ее ежегодный рост на 5%, при этом первоначальная себестоимость равняется $5 за изделие, а ее ежегодный прирост ожидается на уровне 12% в год. Денежная цена капитала компании составляет 18%. NPV рассчитывается следующим образом:

В этом примере меняющийся темп роста цен отражается в показателях продаж и затрат. Положительное значение NPV свидетельствует о том, что проект следует принять.

Инфляция свойственна любой экономике и должна учитываться в финансовом планировании. Математические расчеты, связанные с реальной и денежной нормами прибыли, довольно просты. Однако Вы не должны забывать вполне реальную практическую трудность прогнозирования темпа инфляции.

Унитрон компонентс Лтд является новой быстро растущей производственной компанией, расположенной на юге Англии. В последнее время совет директоров компании озабочен уровнем инфляции в экономике и ее возможным влиянием на управление финансами компании. Для обсуждения этого вопроса было созвано заседание правления.

Подготовьте доклад для совета директоров, в котором опишите основные возможные направления влияния инфляции на управление финансами компании.

Руководство компании А К^о плк рассматривает контракт на поставку 100,000 единиц своей продукции ежегодно в течение следующих пяти лет по фиксированной продажной цене $1.55 за штуку. Затраты производства рассчитываются следующим образом:

Если бы контракт был принят, потребовались бы дополнительные инвестиции в размере $30,000. Компания А К^о требует реальную норму прибыли на свой капитал 10%. Прогноз темпа инфляции не составлялся. Рассмотрите возможные темпы инфляции и представьте руководству компании рекомендации относительно целесообразности подписания контракта.

Кому: Совету директоров компании Унитрон компонентс Лтд

От: Кандидата

Доклад о воздействии инфляции на финансовое управление компании Унитрон компонентс Лтд.

Инфляция может оказывать воздействие на финансовое управление компании по ряду направлений. Наиболее важными из них, вероятно, будут следующие:

(i) Капитальные затраты

В периоды растущих цен становится труднее прогнозировать будущие поступления и использованные ресурсы. Инфляция будет оказывать дифференцированное воздействие, поскольку не все цены будут повышаться одинаково с общим темпом роста. Процентные ставки, вероятно, будут подниматься, и это, таким образом, может затруднить расчет соответствующей ставки дисконта. Если для конкретного проекта предоставляются вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, важно признать, что их реальная стоимость будет снижаться с течением времени.

(ii) Финансовые отчеты

Финансовые отчеты, подготовленные с помощью принципа первоначальной стоимости, становятся менее полезными в качестве основы для принятия решения. Прибыль обычно выражается в единицах текущей стоимости, тогда как определенные расходы (такие как стоимость продаж и начисление износа) могут выражаться в единицах покупательной способности денег за более ранний период. Это ведет к тому, что расходы в финансовых отчетах занижаются, а прибыль, в свою очередь, завышается.

Определенные активы, показанные в балансе, будут выражаться устаревшим значением стоимости (например, помещения в полной собственности). Объединенный эффект завышенной прибыли и заниженных значений стоимости активов будет повышать показатель прибыли на используемый капитал, который часто применяется как главный критерий эффективности деятельности.

Прибыли и убытки от владения денежными статьями не показаны в финансовых отчетах. Они могут быть важными при попытке оценить эффективность деятельности.

(iii) Оборотный капитал

Повышение цен будет оказывать влияние на стоимость имеющегося запаса, дебиторов и кредиторов. Это приведет к увеличению средств, требуемых для финансирования оборотного капитала. Необходимо рассмотреть воздействие инфляции на дебиторов и кредиторов. Поскольку они представляют собой денежные статьи, наличие дебиторов приведет к убыткам, понесенным компанией в денежном выражении, тогда как наличие кредиторов принесет прибыль в денежном выражении. В периоды инфляции повышается необходимость контроля дебиторов, так как повышается риск нанесения ущерба компании из-за задержек платежей и занижения цены продаж.

(iv) Дивиденды и налогообложение

Непризнание завышения прибыли при использовании принципа первоначальной стоимости могло бы привести к объявлению выплат чрезмерных дивидендов. А это может стать причиной истощения капитала в реальном выражении.

Если налогообложение основывается на первоначальной стоимости прибыли компании, действительная ставка будет очень высокой. Большие налоговые выплаты могут также привести к истощению капитала базы компании в реальном выражении.

(v) Долгосрочные ссуды

Так как сумма ссуды фиксирована, в результате инфляции бремя выплаты основной суммы долга в реальном выражении уменьшится. Фактически, акционеры получат денежную прибыль за счет тех, кто предоставил им долгосрочную ссуду. Однако ссудодатели обычно будут стараться компенсировать это, требуя более высокую процентную ставку.

(vi) Долгосрочные контракты и политика ценообразования

Если цены приходится устанавливать на некоторый период вперед, могут возникнуть проблемы в расчете вероятного темпа инфляции. Когда необходимо установить цены, а темп инфляции был занижен при расчетах, компания получит более низкие прибыли, чем ожидалось или, возможно, понесет убыток. Однако если расчеты темпов инфляции были завышены, цены, установленные на ее товары или услуги, могут оказаться неконкурентоспособными. Это снова может привести к более низким, чем ожидалось, прибылям или убыткам. Для решения этой проблемы компания может захотеть включить в долгосрочные контракты оговорки о скользящих ценах и тем самым переложить риск повышения цен на покупателя.

В общем говоря, передача инфляционного давления через повышение цен должна тщательно рассматриваться. Несмотря на то, что определенные элементы затрат, такие как труд и сырье, могут повыситься, со стороны покупателя может возникнуть сопротивление какому-либо повышению цен. Кроме того, некоторые конкуренты могут оказаться в состоянии избежать повышения затрат и, таким образом, добьются преимущества.

Сначала мы должны отметить, что себестоимость производства в будущем периоде составляет $1.30 на изделие и не включает в себя косвенные затраты. Таким образом, разность продажной цены, $1.55, и релевантных затрат дает нам маржинальную прибыль в 25 центов на изделие.

Допустим, что инфляции нет

PV общей маржинальной прибыли равняется:

Вы могли бы рекомендовать проект, если бы не было инфляции, поскольку он дал бы NPV равную $94,750.

Допустим, что инфляция составляет 5% в год

Вы можете рекомендовать этот проект.

Допустим, инфляция, вызванная ростом затрат, составляет 10% в год

При этом темпе инфляции Вы не порекомендовали бы этот проект. Фактически, проект не следует рекомендовать, если темп инфляции превышает: