Последствия неправильной структуры капитала

После изучения этого блока Вы сможете:

• сформулировать основные причины принятия чрезмерных обязательств;
• объяснить последствия чрезмерных обязательств;
• показать, какие меры необходимо предпринять, чтобы исправить положение.

Вы уже видели, какое влияние испытывает прибыльность, если уровень финансового риска, принятого компанией, слишком высок по отношению к присущему ей деловому риску. Изменения в операционной прибыли или процентных ставках могут иметь губительные последствия. Существуют другие аспекты неправильной структуры капитала, наличие которых может оказать такое же разрушительное воздействие, но не сразу видны из анализа обычных факторов финансового риска. В этом месте вам следует обратить внимание на два следующих аспекта неправильной структуры капитала:

1. Слишком много заемных средств по сравнению с собственным капиталом. Это заставит кредиторов переоценить риск компании, в результате чего повысятся процентные ставки и будут установлены ограничения на дальнейшее получение займов.

2. Правильное сочетание заемных средств и собственного капитала, но неправильный расчет общей суммы средств, необходимых для поддержания соответствующего уровня деловой активности.

Когда компания пытается получить слишком много и слишком быстро при наличии очень небольшого долгосрочного капитала, она может достигнуть роста торговой прибыли, но в то же время не сможет добиться достаточного роста наличных денежных средств. Без наличия средств для поддержания роста торговли фирма может прекратить свое существование, так как не сможет своевременно оплатить свои долги. Обычно это явление называют принятием чрезмерных обязательств.

Основными причинами чрезмерных обязательств являются:

• чрезмерное расширение деятельности;
• недостаточная начальная капитализация;
• истощение ресурсов оборотного капитала.

Это явление дало название процессу принятия чрезмерных обязательств. Оно происходит в том случае, когда компания расширяет свою деятельность до таких пределов, что ее капитальная база становится недостаточной для поддержания расширенного уровня деятельности как напрямую, так и посредством создания повышенных возможностей по получению займов. Очень часто в таких случаях компания является прибыльной и продолжает быть таковой, но уровень прибыли недостаточен для получения наличных денежных средств, необходимых для финансирования возросшего оборотного капитала и потребностей в основных средствах, связанных с расширением деятельности компании. Если взглянуть с другой стороны, то чрезмерное расширение представляет собой описание недостаточной капитализации. Обычно чрезмерное расширение деятельности возникает тогда, когда компания стремится к росту объема продаж независимо от того, приносят они прибыль или нет. Норма прибыли сокращается, а количество неприбыльных покупателей увеличивается с увеличением объема продаж. В этом смысле чрезмерное расширение является характерной чертой растущих фирм.

Если Вы начинаете дело при акционерном капитале или другой форме собственного капитала, недостаточных для поддержания планируемого уровня деловой активности как в отношении непосредственного обеспечения денежными средствами, так и в отношении получения заемных средств, то с первого дня Вы окажетесь в ситуации чрезмерного расширения операций. Следует отметить, что имеющийся на момент создания компании собственный капитал, вероятно, является единственным наиболее важным показателем объема заемных средств, которые кредиторы готовы вложить в компанию. Таким образом, если величина собственного капитала меньше, чем необходимо, это приведет к отрицательному влиянию и на величину заемных средств, которые предоставлены компании. Недостаточная начальная капитализация является наиболее частой причиной принятия чрезмерных обязательств. Другой причиной является слишком быстрый рост оборота для данного уровня капитала.

Даже если при своем создании компания провела соответствующую капитализацию, но будет неправильно использовать свои начальные ресурсы, то она может испытывать недостаток средств для текущих операций. Это может случиться вследствие одной из следующих причин:

• Избыточные капиталовложения в основные средства, в результате чего образуется недостаточное финансирование потребностей оборотного капитала. Такая ситуация может возникнуть при перерасходе средств на строительные программы, избыточные капиталовложения в новые станки, механизмы, транспортные средства, конторскую мебель и оборудование. Она может также возникнуть, если Вы покупаете помещения, станки и механизмы, а не используете аренду или прокат.
• Преждевременная выплата долгосрочных займов, в результате чего чрезмерно используются краткосрочные средства. Это может произойти при дефицитном прогнозе потока денежных средств, и имеющиеся денежные средства используются для выплаты займа, хотя фактически они понадобятся через некоторое время для оборотного капитала.
• Перевод имеющихся денежных средств в непроизводственную сферу. Это происходит в тех случаях, когда имеется достаточно средств для ведения дела, но вследствие плохого планирования потока денежных средств, либо слабого управления, средства оказываются помещенными в активы, которые не нужны для текущих операций компании. Это может также произойти тогда, когда мечтающая о расширении деятельности администрация инвестирует средства для присоединения и слияния компаний и использует для этого ресурсы, необходимые для основной компании.
• Недополучение запланированной прибыли. Возможности по получению заемных средств используются для возмещения недостатка нераспределенной прибыли.
• Слишком большая величина распределяемой прибыли. Возможности по получению заемных средств опять используются для обеспечения прибыли, выплачиваемой акционерам. Это может вызвать проблемы, когда для программы расширения деятельности компании требуется нераспределенная прибыль в интересах поддержания планируемого роста. В этом случае прибыльные компании могут обнаружить недостаток средств, которые им необходимы для текущих операций. Важным требованием при расширении компании является то, что ресурсы собственного капитала должны расти вместе с общим расширением деятельности, чтобы не была нарушена структура капитала. Рост ресурсов собственного капитала может происходить только за счет вливания нового капитала, за счет нераспределенной прибыли или капитальных резервов.

Последствия чрезмерного расширения деятельности компании всегда бывают очень серьезными и иногда фатальными. Они приводят к ряду неизбежных трудностей.

В результате этих проблем у компании появляются трудности при выполнении текущих финансовых обязательств, таких как заработная плата, выплата кредиторской задолженности, текущие расходы, налоги, взносы в фонд социального страхования за рабочих и служащих, налоги на корпорации и прочие налоги. Многие мелкие предприниматели рассматривают эти проблемы как норму текущего управления. Но они не могут осознать, что избыточные временные затраты на сотворение ежедневного чуда, чтобы удовлетворить кредиторов при ограниченных ресурсах, являются пустой тратой времени администрации. Они могли бы использовать свое время более продуктивно и управлять прибыльными подразделениями компании. Другим серьезным аспектом недостаточной ликвидности вследствие чрезмерного расширения является то, что невозможность выполнения каких-либо из упомянутых выше финансовых обязательств может привести к действиям, направленным на ликвидацию компании.

Если проблемы ликвидности, возникающие вследствие чрезмерных обязательств, широко известны, то их влияние на прибыльность и эффективность компании часто упускаются. Как прямой результат чрезмерных обязательств ранее прибыльные компании могут обнаружить, что их прибыли уменьшились вследствие целого ряда проблем.

Не могли бы Вы назвать три проблемы, вызванные чрезмерными обязательствами и оказывающие влияние на прибыльность и эффективность?

Вы можете назвать любые три из следующих проблем:

• Отвлечение чрезмерных затрат времени со стороны администрации для решения проблем ликвидности. Это оказывает неблагоприятное влияние на эффективность управления в других сферах.
• Увеличение процентных платежей вследствие осознания ссудодателями возросшего риска компании. Как только имеющиеся ссудодатели начнут ограничивать дальнейшее получение кредитов или начнут их отзыв, компания должна будет использовать другие более дорогие источники финансирования. Это вызовет дальнейшее увеличение финансового риска компании.
• Потеря скидок на закупки при заключении сделки вследствие необходимости получать максимально возможные кредиты от поставщиков, а не использовать преимущества скидок при досрочной оплате или оплате наличными.
• Неспособность закупать товары крупными партиями из-за отсутствия достаточных средств. В результате увеличивается себестоимость единицы продукции при закупках и продажах. Невозможность закупить достаточное количество сырья может также привести к остановкам производства или неиспользованию новых возможностей по продаже из-за отсутствия товарных запасов.
• Отсутствие возможности поиска лучшей цены и качества, так как условия кредитования становятся самым важным критерием при выборе поставщиков. В этих обстоятельствах поставщик, предоставляя наилучшие условия кредита, может назначать наивысшую цену при самом низком качестве. Оба этих фактора будут оказывать неблагоприятное влияние на прибыль и объемы продаж. Низкое качество может нанести непоправимый урон репутации компании.
• Устаревание станков и механизмов вследствие невозможности финансировать их замену в наиболее подходящее время. Существуют два аспекта данной проблемы:

(a) увеличение затрат вследствие повышения расходов на обслуживание оборудования, которое используется после окончания нормального срока его полезной службы. Затраты, связанные с остановками производства, так как такое оборудование начинает выходить из строя.

(b) недостаточная конкурентоспособность, связанная с невозможностью замены оборудования, которое еще не достигло конца своего эксплуатационного периода, но уже устарело технологически в связи с появлением более нового и эффективного оборудования. Эти факторы могут оказать существенное влияние на производственную эффективность компании.

• Продажи, приносящие убытки, которые производятся вследствие необходимости получить наличные денежные средства из-за давления жестких условий независимо от прибыльности или, другими словами, независимо от самих продаж. Если такие продажи ведутся в обход обычной торговой сети фирмы, то это может привести к прохладному отношению со стороны оптовых торговцев и поставить под угрозу всю имеющуюся торговую сеть.

Все эти факторы возникают из-за того, что фирма функционирует при наличии несоответствующей структуры капитала, но только один из них (т.е. рост процентных платежей) увеличивает финансовый риск компании. Другие факторы повышают деловой риск и оказывают неблагоприятное влияние на операционную прибыль компании.

Вы должны помнить, что ведение дела без наличия правильной структуры капитала поставит вас в отстающее положение по отношению к вашим конкурентам, чьи компании будут капитализированы соответствующим образом. Именно отставание от своих конкурентов делает ваши шансы на успех на рынке очень отдаленными. Этот аспект структуры капитала часто упускают из виду.

Причины и последствия чрезмерных обязательств были приведены выше. Если бы вам надо было проверить счета компании, у которой произошло чрезмерное расширение деятельности, то какие признаки этого Вы ожидали бы найти?

Ваш ответ должен включать некоторые из следующих моментов:

• быстрое увеличение торгового оборота - часто в сочетании с сокращением нормы прибыли;
• незначительный, если он вообще есть, рост нераспределенной прибыли. Рост активов будет, в основном, финансироваться за счет торговых кредиторов и/или банковского овердрафта;
• быстрое увеличение оборотных средств (таких, как запасы и счета дебиторов) и, возможно, основных средств;
• сокращение дебиторской задолженности без какого-либо уменьшения банковского овердрафта;
• уменьшение коэффициентов ликвидности.

Очевидным средством для избавления от всех форм чрезмерных обязательств является увеличение капитала компании. Увеличение акционерного капитала не только предоставит больше ресурсов, непосредственно доступных для компании, но также увеличит ее возможности по получению займов. Если получение дополнительного акционерного капитала невозможно, то можно воспользоваться долгосрочным ссудным капиталом, в идеальном случае с установлением отсрочки по его выплате.

Это может быть вариант "с дальним прицелом", особенно если неадекватная структура капитала начинает сокращать прибыль. В случае успеха возросшая прибыль может остаться в компании. Это будет способствовать росту собственного капитала в соответствии с расширением деятельности фирмы и, таким образом, позволит избежать или преодолеть чрезмерное расширение деятельности.

Минимизация капиталовложений в основные средства за счет покупки минимального возможного количества активов и аренды или получения напрокат оставшихся активов. Это позволит получить ресурсы, которые можно использовать для финансирования ежедневных потребностей оборотного капитала. Реализация активов, которые не являются жизненно важными для компании, и продажа с последующей обратной арендой основных средств, необходимых для компании, могут обеспечить полезное вливание денежных средств. Этот вопрос более детально рассматривается в блоке 26.

За счет эффективного управления основными элементами оборотного капитала (т.е. счета дебиторов, товарно-материальные запасы, счета кредиторов) могут быть минимизированы суммы дополнительных ресурсов, необходимых для финансирования роста продаж. Существует предел, до которого эти меры могут давать положительный результат, и низкая конкурентоспособность ограничивает пределы контроля за этими факторами.

Этот вариант был оставлен напоследок, потому что это негативное решение (т.е. отказ от прибыльных проектов или открытия новых компаний). Однако если другие варианты не дают эффекта, то придется применять этот. Неизбежным результатом продолжающегося принятия чрезмерных обязательств является ликвидация компании, поэтому лучше сохранить компанию с низким уровнем активности, чем вообще потерять ее, но с более высоким уровнем деловой активности!

Предполагается, что управляющему компании необходимо знать ответ на три основных вопроса:

1. Какую прибыль получила компания?

2. Сколько компания должна?

3. Сколько должны самой компании?

Какие еще вопросы Вы бы добавили, исходя из воздействия ситуации с чрезмерным расширением деятельности?

Ваш ответ должен был бы включать:

• Сколько денежных средств у фирмы?
• Каков прогноз потока денежных средств?
• Чему равна прибыль согласно плану?
• Что из себя представляет прогнозный баланс фирмы?

Опишите последствия ведения дела при несоответствующей структуре капитала.

Если компания имеет ненадлежащую структуру капитала, то могут быть сделаны один или два вывода - либо компания имеет слишком большой заемный капитал по отношению к собственному капиталу, либо она имеет правильное сочетание заемного и собственного капитала, но неправильно рассчитала величину средств, требуемых для поддержания уровня деловой активности.

Основными причинами принятия чрезмерных обязательств являются:

• Чрезмерное расширение: Это происходит, когда компания расширяет свою деятельность до таких пределов, что ее капитал становится недостаточным для поддержания повышенного уровня деловой активности как непосредственно, так и за счет образования возросших возможностей по получению займов. Чрезмерное расширение является способом, пригодным для того, чтобы охарактеризовать недостаточную капитализацию.
• Недостаточная начальная капитализация (наиболее обычный случай принятия чрезмерных обязательств): Это происходит тогда, когда компания начинает деятельность при таком собственном капитале, который является недостаточным для поддержания желаемого уровня деятельности. Величина собственного капитала компании в начальный период ее деятельности будет определять величину заемных средств, которые кредиторы будут готовы вложить в эту компанию.
• Истощение ресурсов оборотного капитала: Компания может столкнуться с недостатком ресурсов для текущих операций, если начальные ресурсы использовались неправильно вследствие:

1. излишних капиталовложений в основные средства;
2. преждевременной выплаты долгосрочных займов;
3. перевода имеющихся средств в сферу неторговых операций;
4. невозможности получения запланированной прибыли;
5. излишнего распределения прибыли.

Принятие чрезмерных обязательств ведет к росту числа трудностей:

• Серьезные проблемы с ликвидностью вызывают у компании сложности с выполнением текущих финансовых обязательств, огромные потери рабочего времени администрации, возможное невыполнение обязательств, ведущее к ликвидации.
• Снижение прибыльности и эффективности вследствие:

1. Отвлечения значительного рабочего времени администрации на решение проблем с ликвидностью.
2. Увеличения процентных выплат по причине восприятия кредитором повышенного риска компании. Это увеличивает финансовый риск компании.
3. Потери скидок при расчетах за закупки.
4. Невозможности купить крупную партию товара из-за отсутствия достаточных средств
5. Невозможности поиска наилучшей цены и качества, потому что сроки кредита становятся наиболее важным критерием при выборе поставщиков.
6. Устаревания станков и механизмов вследствие невозможности финансирования их замены в наиболее подходящее время. Существует два аспекта этого явления:

(a) повышенная стоимость обслуживания и остановка производства;

(b) недостаточная конкурентоспособность, которая может возникнуть из-за невозможности замены оборудования, которое, возможно, не достигло конца своего эксплуатационного срока, но технологически уже устарело по сравнению с более новым и эффективным оборудованием.

7. Убыточных продаж из-за необходимости получения наличных денежных средств.

Для избавления от этих процессов необходимо:

• Увеличить капитальную базу компании.
• Увеличить прибыльность, если возможно, и удержать прибыль в компании от распределения.
• Сократить капиталовложения в основные средства и освободить ресурсы для оборотного капитала.
• Снизить объемы деятельности. Лучше сохранить компанию при более низком уровне деловой активности, чем полностью потерять ее при высоком уровне. В любом случае, ведение дела при отсутствии соответствующей структуры капитала ставит вас в невыгодное положение по сравнению с вашими конкурентами, чьи компании капитализированы должным образом.

В этом модуле мы рассмотрели стоимость различных форм финансирования и как эти затраты используются для установки финансовых норм, которые будут определять процесс принятия решения.

В блоке 19 мы узнали, что структура капитала - это термин, который описывает компоненты финансирования компании. Финансирование, которое включает сочетание заемных средств и собственного капитала, называется "зависимой" структурой. Коэффициенты финансовой зависимости показывают отношение между заемными средствами и собственным капиталом. Правильное сочетание заемных средств и собственного капитала в компании зависит от профиля риска компании. Для компании может быть два вида риска: деловой риск и финансовый риск. Деловой риск является обычным риском, присущим любому предприятию, финансовый риск отражает опасности задолженности. Структура капитала должна отражать разумное равновесие между двумя видами риска.

В блоке 20 мы рассмотрели воздействие финансовой зависимости на движение денежных средств. Даже при наличии достаточных денежных средств для покрытия процентных выплат их может быть недостаточно для соответствующего погашения основной суммы долга. Недостаток средств может привести к продаже активов и дальнейшему уменьшению возможностей компании по получению денежных средств.

Удобным способом представления и рассмотрения данных о структуре капитала является их графическое отображение в форме графика безубыточности. В точке равновесия (BEP) финансовой зависимости не имеет значения финансируется компания за счет заемных средств или собственного капитала. Ниже BEP компании будет лучше посоветовать использовать собственный капитал, а выше BEP - заемные средства. Решение о методе финансирования будет зависеть от вероятности достижения соответствующих объемов продаж и других факторов, таких как анализ движения денежных средств, сравнения с аналогичными фирмами и т.д.

В блоке 21 мы узнали, что окончательное решение о принимаемом типе структуры капитала будет зависеть от компромисса между деловым риском и финансовым риском, а также от других факторов, которые влияют на принятие решения о структуре капитала.

• Ожидаемый уровень продаж является основным показателем конечной прибыли владельцев. Следующим наиболее важным моментом является ожидаемый уровень операционной прибыли. Если структура капитала носит зависимый характер, особое внимание должно уделяться ожидаемым процентным ставкам и их стабильности. Анализ движения денежных средств покажет, будет ли достаточным поток денежных средств для покрытия процентов и выплат основной суммы долга.
• Структура капитала, включающая заемные средства, требует заключения соглашения с потенциальными ссудодателями на ранней стадии. Если нужно привлечь собственный капитал, то предполагаемая структура должна обсуждаться с аналитиками в области акционерного капитала и/или потенциальными инвесторами.
• Цена капитала состоит из средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Минимизация цены капитала является важной задачей.
• Владельцы/акционеры могут стремиться к максимизации финансовой зависимости, чтобы максимизировать свою прибыль, в то время как администрация может не проявлять особого стремления к дополнительному риску, потому что она имеет законное стремление к обеспечению нормального функционирования компании, а не к дополнительным рискам для максимизации прибыли акционеров.
• Изменения в экономических условиях функционирования компании должны прогнозироваться на средние сроки, чтобы компания не попала в период сложных торговых условий и высоких процентных ставок, неся слишком много долговых обязательств при сокращенном обороте.

Традиционный подход к структуре капитала подразумевает, что существует оптимальная структура капитала и что стоимость акций может быть увеличена за счет правильного применения финансовой зависимости.

Метод чистой операционной прибыли в отношении структуры капитала утверждает, что за счет использования займов фирма может уменьшить цену ее капитала и, таким образом, увеличить ее общую стоимость.

Теория Модильяни-Миллера провозгласила, что финансирование за счет заемных средств не оказывает влияния на стоимость фирмы и не имеет значения, какова финансовая зависимость фирмы. Позднее эта теория была доработана и был сделан вывод, что WACC будет продолжать уменьшаться с увеличением финансовой зависимости до тех пор, пока компания не будет полностью финансироваться за счет заемных средств. Опыт показывает, что фирмы управляют структурой капитала при помощи того метода, который предполагает существование оптимального уровня финансовой зависимости для каждой компании, и что на оптимальную структуру капитала сильное влияние оказывает степень делового риска, присущего компаниям данного сектора промышленности.

В блоке 22 мы увидели, что существуют аспекты неправильной структуры капитала, наличие которых может привести к разрушительным последствиям, но они не сразу стать видны из анализа факторов обычного финансового риска. Когда компания пытается получить слишком много и слишком быстро при наличии небольшого долгосрочного капитала, то она может добиться увеличения торговой прибыли и в то же время не сможет получить достаточное увеличение денежных средств. Это известно под термином "чрезмерное расширение деятельности", и основными его причинами являются слишком активная торгово-промышленная деятельность, недостаточная начальная капитализация и истощение ресурсов оборотного капитала.

• Слишком активная торгово-промышленная деятельность имеет место если компания расширяет сферу своей деятельности до таких пределов, когда ее капитал уже недостаточен для поддержания повышенного уровня деловой активности.
• Недостаточная начальная капитализация имеется тогда, когда компания начинает свою деятельность с собственным капиталом, недостаточным для поддержания ожидаемого уровня деловой активности.
• Истощение ресурсов оборотного капитала происходит тогда, когда компания неправильно использовала свои ресурсы и сталкивается с серьезными проблемами в ликвидности и трудностями в выполнении своих текущих обязательств.

Непосредственным результатом чрезмерных обязательств является то, что ранее прибыльные компании могут обнаружить, что их прибыль уменьшилась по ряду причин, включая слишком большие потери времени управленческого аппарата, увеличение процентных платежей, потерю скидок и т.д. Среди этих причин только одна - увеличение процентных платежей - повышает финансовый риск, в то время как остальные повышают деловой риск и отрицательно влияют на операционную прибыль.

Средствами избавления от чрезмерных обязательств является увеличение капитала, увеличение норм прибыли, сокращение капиталовложений в основные средства, улучшение управления оборотным капиталом и сокращение масштабов деятельности.