Letyshops

Расчет движения денежных средств

Учебный курс АССА

Цели

После изучения этого блока Вы сможете:

  • назвать факторы, имеющие значение при расчете движения денежных средств;
  • объяснить, что означает приростной поток денежных средств;
  • показать, как бы Вы минимизировали риск и неопределенность.

Движение денежных средств

Если инвестиционное предложение проходит через оценку факторов, не связанных с движением денежных средств, следующим вашим шагом должна быть оценка движения денежных средств. Эта оценка движения денежных средств, возникающего от инвестиции, будет иметь центральное значение для принятия вами окончательного решения.

Задание

Перечислите четыре фактора, учитываемых при оценке движения денежных средств.

Вы должны указать:

  • общую стоимость проекта;
  • расчетный срок службы проекта;
  • будущие поступления, сбережения, затраты;
  • график осуществления затрат, поступлений, сбережений.
Общая стоимость проекта

Она будет охватывать капитальные затраты, связанные с предложением, в том числе:

  • Первоначальное капиталовложение в приобретение основных средств - земли, зданий, станков и механизмов.
  • Затраты на установку основных средств.
  • Прочие неоперационные затраты, такие как исследования и разработки.
  • Оборотный капитал, требуемый для проекта. (Оборотный капитал вернется в виде притока денежных средств в конце инвестиционного периода, когда он больше не требуется).
Расчетный срок службы проекта

Важно, чтобы Вы основывали расчетный срок службы проекта на экономически целесообразном, а не на физическом сроке службы. В этой связи Вы должны сделать некоторую оценку вероятных изменений рынка, технологии и продукции.

Будущие поступления, сбережения, затраты

Вы увидите, что это самая сложная, но и самая важная часть прогнозирования движения средств, поскольку ваше решение вкладывать капитал или нет будет основываться на оценке потоков денежных средств. Они будут включать как приток, так и отток денежных средств, а именно:

Приток денежных средств:

  • прибыль или экономия на существующих платежах, обеспечиваемые проектом;
  • государственные субсидии;
  • стоимость перепродажи или стоимость лома после ликвидации активов;
  • налоговые поступления;
  • любые прочие входящие потоки денежных средств, вызванные принятием проекта.

Отток денежных средств:

  • затраты на проект;
  • налоговые выплаты;
  • любые прочие исходящие потоки денежных средств, вызванные принятием проекта.

При подготовке этих расчетов Вы должны руководствоваться следующими соображениями:

  • включать только приростные потоки денежных средств;
  • стремиться к минимальному риску и наименьшей неопределенности.
Составление графика затрат, поступлений и сбережений

Для этого вам потребуется оценить, когда необходимо будет произвести капитальные затраты и когда возникнут связанные с этим потребности в оборотном капитале. Вам также нужно будет оценить график входящих потоков денежных средств и экономии от инвестиции.

Задание

Вы готовите предложение на капиталовложение. Какие потоки денежных средств Вы включите в него?

В инвестиционное предложение Вы могли бы включить только приростные потоки денежных средств.

Приростный поток денежных средств

Приростные потоки денежных средств являются изменениями денежного потока, возникающими непосредственно в результате решения на осуществление инвестиции. Следовательно, Вы будете игнорировать потоки денежных средств, которые возникнут независимо от того, осуществите Вы инвестицию или нет. Вашей отправной точкой в определении потоков денежных средств, относящихся к инвестиционному решению, будут релевантные затраты и прибыль. Ими являются затраты и прибыль будущих периодов, возникающие в результате принятого решения. Затраты и прибыль обычно учитываются по методу начисления и должны корректироваться. Вот примеры потоков денежных средств, которые являются нерелевантными и должны исключаться, потому что они возникают или возникнут независимо от принятого инвестиционного решения:

  • безвозвратные затраты (затраты прошлого периода) - то есть затраты, понесенные до принятия решения на инвестирование (даже если они непосредственно связаны с конкретным проектом);
  • затраты, которые возникнут независимо от того, осуществлена инвестиция или нет, так как будут понесены уже в силу факта существования организации, наличия имущества и оборудования.

Точно так же, когда товар, возникающий из нового предложения, поглощает или заменяет существующий товар, учитываться должно только увеличение потока денежных средств. Существующий поток денежных средств будет присутствовать независимо от осуществления новой инвестиции.

Вы должны брать поток денежных средств за вычетом налога на приростную прибыль и включать любые налоговые льготы, возникающие в результате инвестиции, даже если вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, используются где-либо еще в компании. Затраты и экономия, появляющиеся в результате инвестиции, должны включаться независимо от того, в какой части компании они должны возникнуть.

Минимизация риска и неопределенности

Все имеющиеся и подходящие аналитические, статистические и математические методы должны применяться насколько возможно для минимизации риска и неопределенности. К этим методам относятся:

  • Регрессионный анализ - используемый для помощи в прогнозировании вероятных тенденций в объемах продаж.
  • Среднеквадратическое отклонение годовых потоков денежных средств - используемое для подкрепления анализа вероятности.
  • Анализ чувствительности - используемый для оценки воздействия изменений в определенных ключевых переменных.
  • Применение вероятностей к спектру возможных потоков денежных средств -используемое для получения наиболее вероятной ожидаемой стоимости (см. таблицу 36.1).
Потоки средств Вероятность Ожидаемая стоимость
$   $
1 1,500 0.10 150
2 1,400 0.30 420
3 1,300 0.35 455
4 1,200 0.15 180
5 1,100 0.10 110
Всего 6,500 1.00 1,315

Таблица 36.1

В случае денежного потока № 1, равного $1,500, имеется 10%-ная, или 1 к 10, вероятность его возникновения. Если мы умножим величину денежного потока на его вероятность, мы получим ожидаемую стоимость. Сумма ожидаемых значений стоимости дает вам общую ожидаемую стоимость потока денежных средств, или $1,315.

  • Расчеты наихудших и наилучших результатов. Вы можете использовать этот метод, чтобы помочь прояснить параметры риска и неопределенности, применимые к потокам денежных средств от инвестиции. Среди возможных результатов предложенной инвестиции Вы выбираете наихудший возможный результат, наилучший и наиболее вероятный результаты. Графически это можно показать так, как изображено на рисунке 36.1.

Рисунок 36.1 Оценки результатов

Если затем Вы получите вероятность каждого из трех результатов (лучшего, среднего и худшего) в виде вероятности их реализации, у вас будет трехточечный или трехлучевой расчет. Мы можем продемонстрировать это с помощью примера.

Пример:

С помощью данных из таблицы 36.1 Вы получили следующий трехточечный расчет для этой инвестиции:

  $ Вероятность
Оптимистический результат 1,500 .18
Наиболее вероятный результат 1,300 .64
Пессимистический результат 1,100 .18

Затем Вы получаете ожидаемую стоимость инвестиции следующим образом:

  $ Вероятность $
Оптимистический результат 1,500 .18 270
Наиболее вероятный результат 1,300 .64 832
1,100 .18 198
Ожидаемая стоимость     1,300

Способы с применением ожидаемой стоимости находят широкое применение, а один единственный показатель игнорирует размер диапазона возможных результатов и степень, в которой они могут быть смещены в том или ином направлении, что не позволяет человеку, принимающему решение, уклониться от риска.

Чтобы проиллюстрировать применение некоторых из этих основных положений при расчете потоков денежных средств, давайте рассмотрим пример с компанией Смайли Свитс.

Пример:

31 июля 19х2 года компания Смайли Свитс предлагает вложить средства во внедрение нового товара под названием Чоко. В этой связи были получены следующие данные:

Затраты на развитие рынка - $9,000, из которых $1,000 уже потрачена на предварительные исследования. Остальные средства будут истрачены до начала производства. Суммарные затраты на развитие рынка будут списаны за период, в течение которого предполагается продавать Чоко.

Новый станок, необходимый для производства Чоко, будет стоить $37,000, а стоимость его установки составит $3,000. В начале первого года потребность в оборотном капитале (запас и т.д.) вырастет до $12,000, после чего останется относительно стабильной. Имеющийся станок с остаточной стоимостью для налогообложения $1,000 больше не потребуется и может быть продан за $1,000 наличными.

Новый станок наряду с Чоко может продолжать производить товары, ранее производившиеся на старом станке, а эти товары будут по-прежнему обеспечивать, после вычета налога, доход, в денежном выражении равный $5,000 в год.

Расчетный срок службы Чоко и цикл долговечности старых товаров равняются четырем годам, после чего новый станок устареет и не будет иметь остаточной стоимости. В публикуемых отчетах компания использует для начисления износа метод равномерного списания.

Налоги составляют 50%, и выплачиваются за год по начислении.

Компания имеет 100%-ные вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, на полную стоимость оборудования с установкой. Этой льготой можно воспользоваться в полном объеме в год ее возникновения путем компенсации за счет прибыли в других подразделениях компании.

Проектируемая прибыль и затраты показаны в таблице 36.2.

Год
$000 1 2 3 4
Продажи 30 45 113 160
Расходы 30 39 97 142
Объявленная прибыль до вычета налога 0 6 16 18

Таблица 36.2

Задание

Соответствующие потоки денежных средств будут довольно-таки отличаться от учетных данных, показанных в таблице 36.2. Чтобы убедиться в этом, вам потребуется сначала установить сумму средств, вложенных при открытии проекта. Чему равняется первоначальная инвестиция?

  $000
Новый станок 37
Затраты на установку 3
Общая стоимость станка 40
Продажа старого станка 1
  39
Затраты на развитие рынка 8
  47
Оборотный капитал 12
Суммарная первоначальная инвестиция 59

Обратите внимание на то, что $1,000, ранее истраченные на развитие рынка, не учитываются. Это "безвозвратные издержки", которые останутся без изменения независимо от того, будет осуществлена инвестиция или нет.

Задание

А теперь, можете ли Вы рассчитать ожидаемые притоки денежных средств?

Вы должны начать с прибыли до вычета налога и прибавить к ней безналичные начисления. Обратите внимание на то, что при конструировании потока денежных средств принцип состоит в том, чтобы рассматривать первоначальные затраты как возникающие непосредственно перед началом первого года (обозначенного как год 0). Все последующие потоки денежных средств обрабатываются как возникающие в конце соответствующего года (в этом случае годы с 1 по 4). Это упрощение, поскольку потоки денежных средств возникают в течение года, но упрощение обычно не вносит значительного отклонения в результат, за исключением периодов высокой инфляции.

Год 1 2 3 4
$000        
Прибыль до вычета налога 0 6 16 18
Безналичные начисления        
Износ 10 10 10 10
Расходы на организацию сбыта 3 3 3 0
Денежный доход до вычета налога 13 19 29 28

Обратите внимание на то, что $5,000 прибыли от существующих товаров не учитываются. Хотя эти денежные средства будут получаться ежегодно, они не являются дополнительным потоком денежных средств, возникающим за счет инвестиции.

Задание

Затем рассчитайте налог, подлежащий выплате. Помните, что учетные налоговые начисления не отражают денежные обязательства по налогу, возникающие в результате этой инвестиции.

  Год
$000 1 2 3 4 5
Прибыль до вычета налога 0 6 16 18 0
Прибавляется обратно: Износ 10 10 10 10 0
  10 16 26 28 0
Минус: Налоговые скидки 40 0 0 0 0
Налогооблагаемая прибыль (30) 16 26 28 0
Налоговое обязательство при 50% (15) 8 13 14 0
Налог к выплате 0 (15) 8 13 14

Так как льготы от налоговых скидок, связанных с затратами основных средств, могут быть использованы сразу же, как только они становятся доступными, и могут быть компенсированы за счет прибыли в других подразделениях компании, полная выгода для потока денежных средств получается во 2-м году, то есть когда выплачиваемый налог будет уменьшен. Обратите внимание на то, что налоговый поток денежных средств образуется через год после возникновения налоговых обязательств. Это увеличивает продолжительность существования потока денежных средств от проекта с четырех до пяти лет.

Задание

И наконец, посмотрите, сможете ли Вы теперь составить полный график притока денежных средств от проекта. Не забудьте включить возврат от оборотного капитала в 4-м году.

Ваш поток денежных средств должен выглядеть следующим образом:

Год 0 1 2 3 4 5 Всего
$000              
Капиталовложения (59) 0 0 0 0 0 (59)
Денежный доход до вычета налога   13 19 29 28    
Налог к выплате     (15) 8 13 14  
Оборотный капитал         12    
Суммарный денежный доход 0 13 34 21 27 (14) 81
Суммарные денежные потоки (59) (46) (12) 9 36 22  
Суммарные капиталовложения   59          
Суммарный денежный доход   81          

Методы расчета этих двух показателей мы рассмотрим в следующих блоках.

Контрольное задание

Компания В Ко плк рассчитывает поток денежных средств для нового товара, который может быть быстро внедрен и имеет ожидаемый срок службы четыре года.

Если новый товар будет внедрен, он будет производиться на существующем заводе и никак не повлияет на выплачиваемые коммунальные сборы. Завод мог быть сдан в аренду другой компании за $120,000 в год.

Будут наняты два управляющих, которые обойдутся в $25,000 в год каждый. Еще один управляющий с окладом в $20,000 в год будет переведен из другого отделения, где он будет заменен управляющим с окладом в $17,000 в год.

Некоторые необходимые материалы уже имеются в запасе и не требуются для другого производства. Эти материалы стоят $102,000, но в настоящее время оцениваются в $95,000, по восстановительной стоимости.

Проектируемая прибыль и затраты на 1-й год показаны ниже:

Год 1
$000  
Продажи 1,320
Затраты 1,438
Убыток до вычета налога (118)

Затраты включают:

  • распределенные коммунальные сборы $20,000;
  • распределенные административные расходы $155,000 как плата на покрытие затрат на управление и других административных затрат;
  • начисленный износ $213,000;
  • выплаченная арендная плата $100,000.

Повторно укажите показатели, чтобы включить только релевантные затраты.

Ответы на контрольное задание

Убыток до вычета налога     (118)
Плюс: Управление 67  
  Арендная плата 20 (87)
      (205)
Минус: Коммунальные сборы 20  
  Админ.расходы 155  
  Износ 213  
  Материалы 7 395
Скорректированная прибыль     190

Обратите внимание, что:

  1. Управление = $(2 х 25,000) + 17,000. Релевантная стоимость перевода управляющего равняется стоимости его замены.
  2. Арендная плата = $120,000 - 100,000. Релевантные затраты по арендной плате представляют собой упущенную арендную плату (арендную плату открытого рынка), а не фактически уплаченную.
  3. Распределенные затраты, коммунальные сборы и административные расходы не являются релевантными, принимаемыми в расчет, потому что они существовали бы и без новой инвестиции.
  4. Начисление износа - это отвлеченные затраты, распределяющие первоначальную стоимость актива по всему сроку его использования. Релевантными являются первоначальные затраты, которые будут включены в суммарную первоначальную инвестицию.
  5. Материалы = $102,000 - $95,000. Релевантной стоимостью является текущая оценка (восстановительная стоимость).

 

 

Реклама: