Расчет движения денежных средств

После изучения этого блока Вы сможете:

• назвать факторы, имеющие значение при расчете движения денежных средств;
• объяснить, что означает приростной поток денежных средств;
• показать, как бы Вы минимизировали риск и неопределенность.

Если инвестиционное предложение проходит через оценку факторов, не связанных с движением денежных средств, следующим вашим шагом должна быть оценка движения денежных средств. Эта оценка движения денежных средств, возникающего от инвестиции, будет иметь центральное значение для принятия вами окончательного решения.

Перечислите четыре фактора, учитываемых при оценке движения денежных средств.

Вы должны указать:

• общую стоимость проекта;
• расчетный срок службы проекта;
• будущие поступления, сбережения, затраты;
• график осуществления затрат, поступлений, сбережений.

Она будет охватывать капитальные затраты, связанные с предложением, в том числе:

• Первоначальное капиталовложение в приобретение основных средств - земли, зданий, станков и механизмов.
• Затраты на установку основных средств.
• Прочие неоперационные затраты, такие как исследования и разработки.
• Оборотный капитал, требуемый для проекта. (Оборотный капитал вернется в виде притока денежных средств в конце инвестиционного периода, когда он больше не требуется).

Важно, чтобы Вы основывали расчетный срок службы проекта на экономически целесообразном, а не на физическом сроке службы. В этой связи Вы должны сделать некоторую оценку вероятных изменений рынка, технологии и продукции.

Вы увидите, что это самая сложная, но и самая важная часть прогнозирования движения средств, поскольку ваше решение вкладывать капитал или нет будет основываться на оценке потоков денежных средств. Они будут включать как приток, так и отток денежных средств, а именно:

Приток денежных средств:

• прибыль или экономия на существующих платежах, обеспечиваемые проектом;
• государственные субсидии;
• стоимость перепродажи или стоимость лома после ликвидации активов;
• налоговые поступления;
• любые прочие входящие потоки денежных средств, вызванные принятием проекта.

Отток денежных средств:

• затраты на проект;
• налоговые выплаты;
• любые прочие исходящие потоки денежных средств, вызванные принятием проекта.

При подготовке этих расчетов Вы должны руководствоваться следующими соображениями:

• включать только приростные потоки денежных средств;
• стремиться к минимальному риску и наименьшей неопределенности.

Для этого вам потребуется оценить, когда необходимо будет произвести капитальные затраты и когда возникнут связанные с этим потребности в оборотном капитале. Вам также нужно будет оценить график входящих потоков денежных средств и экономии от инвестиции.

Вы готовите предложение на капиталовложение. Какие потоки денежных средств Вы включите в него?

В инвестиционное предложение Вы могли бы включить только приростные потоки денежных средств.

Приростные потоки денежных средств являются изменениями денежного потока, возникающими непосредственно в результате решения на осуществление инвестиции. Следовательно, Вы будете игнорировать потоки денежных средств, которые возникнут независимо от того, осуществите Вы инвестицию или нет. Вашей отправной точкой в определении потоков денежных средств, относящихся к инвестиционному решению, будут релевантные затраты и прибыль. Ими являются затраты и прибыль будущих периодов, возникающие в результате принятого решения. Затраты и прибыль обычно учитываются по методу начисления и должны корректироваться. Вот примеры потоков денежных средств, которые являются нерелевантными и должны исключаться, потому что они возникают или возникнут независимо от принятого инвестиционного решения:

• безвозвратные затраты (затраты прошлого периода) - то есть затраты, понесенные до принятия решения на инвестирование (даже если они непосредственно связаны с конкретным проектом);
• затраты, которые возникнут независимо от того, осуществлена инвестиция или нет, так как будут понесены уже в силу факта существования организации, наличия имущества и оборудования.

Точно так же, когда товар, возникающий из нового предложения, поглощает или заменяет существующий товар, учитываться должно только увеличение потока денежных средств. Существующий поток денежных средств будет присутствовать независимо от осуществления новой инвестиции.

Вы должны брать поток денежных средств за вычетом налога на приростную прибыль и включать любые налоговые льготы, возникающие в результате инвестиции, даже если вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, используются где-либо еще в компании. Затраты и экономия, появляющиеся в результате инвестиции, должны включаться независимо от того, в какой части компании они должны возникнуть.

Все имеющиеся и подходящие аналитические, статистические и математические методы должны применяться насколько возможно для минимизации риска и неопределенности. К этим методам относятся:

• Регрессионный анализ - используемый для помощи в прогнозировании вероятных тенденций в объемах продаж.
• Среднеквадратическое отклонение годовых потоков денежных средств - используемое для подкрепления анализа вероятности.
• Анализ чувствительности - используемый для оценки воздействия изменений в определенных ключевых переменных.
• Применение вероятностей к спектру возможных потоков денежных средств -используемое для получения наиболее вероятной ожидаемой стоимости (см. таблицу 36.1).

Рисунок 36.1 Оценки результатов

Если затем Вы получите вероятность каждого из трех результатов (лучшего, среднего и худшего) в виде вероятности их реализации, у вас будет трехточечный или трехлучевой расчет. Мы можем продемонстрировать это с помощью примера.

Пример:

С помощью данных из таблицы 36.1 Вы получили следующий трехточечный расчет для этой инвестиции:

Затем Вы получаете ожидаемую стоимость инвестиции следующим образом:

Способы с применением ожидаемой стоимости находят широкое применение, а один единственный показатель игнорирует размер диапазона возможных результатов и степень, в которой они могут быть смещены в том или ином направлении, что не позволяет человеку, принимающему решение, уклониться от риска.

Чтобы проиллюстрировать применение некоторых из этих основных положений при расчете потоков денежных средств, давайте рассмотрим пример с компанией Смайли Свитс.

31 июля 19х2 года компания Смайли Свитс предлагает вложить средства во внедрение нового товара под названием Чоко. В этой связи были получены следующие данные:

Затраты на развитие рынка - $9,000, из которых $1,000 уже потрачена на предварительные исследования. Остальные средства будут истрачены до начала производства. Суммарные затраты на развитие рынка будут списаны за период, в течение которого предполагается продавать Чоко.

Новый станок, необходимый для производства Чоко, будет стоить $37,000, а стоимость его установки составит $3,000. В начале первого года потребность в оборотном капитале (запас и т.д.) вырастет до $12,000, после чего останется относительно стабильной. Имеющийся станок с остаточной стоимостью для налогообложения $1,000 больше не потребуется и может быть продан за $1,000 наличными.

Новый станок наряду с Чоко может продолжать производить товары, ранее производившиеся на старом станке, а эти товары будут по-прежнему обеспечивать, после вычета налога, доход, в денежном выражении равный $5,000 в год.

Расчетный срок службы Чоко и цикл долговечности старых товаров равняются четырем годам, после чего новый станок устареет и не будет иметь остаточной стоимости. В публикуемых отчетах компания использует для начисления износа метод равномерного списания.

Налоги составляют 50%, и выплачиваются за год по начислении.

Компания имеет 100%-ные вычеты из налоговых обязательств, связанные с затратами основных средств, на полную стоимость оборудования с установкой. Этой льготой можно воспользоваться в полном объеме в год ее возникновения путем компенсации за счет прибыли в других подразделениях компании.

Проектируемая прибыль и затраты показаны в таблице 36.2.

Соответствующие потоки денежных средств будут довольно-таки отличаться от учетных данных, показанных в таблице 36.2. Чтобы убедиться в этом, вам потребуется сначала установить сумму средств, вложенных при открытии проекта. Чему равняется первоначальная инвестиция?

Обратите внимание на то, что $1,000, ранее истраченные на развитие рынка, не учитываются. Это "безвозвратные издержки", которые останутся без изменения независимо от того, будет осуществлена инвестиция или нет.

А теперь, можете ли Вы рассчитать ожидаемые притоки денежных средств?

Вы должны начать с прибыли до вычета налога и прибавить к ней безналичные начисления. Обратите внимание на то, что при конструировании потока денежных средств принцип состоит в том, чтобы рассматривать первоначальные затраты как возникающие непосредственно перед началом первого года (обозначенного как год 0). Все последующие потоки денежных средств обрабатываются как возникающие в конце соответствующего года (в этом случае годы с 1 по 4). Это упрощение, поскольку потоки денежных средств возникают в течение года, но упрощение обычно не вносит значительного отклонения в результат, за исключением периодов высокой инфляции.

Обратите внимание на то, что $5,000 прибыли от существующих товаров не учитываются. Хотя эти денежные средства будут получаться ежегодно, они не являются дополнительным потоком денежных средств, возникающим за счет инвестиции.

Затем рассчитайте налог, подлежащий выплате. Помните, что учетные налоговые начисления не отражают денежные обязательства по налогу, возникающие в результате этой инвестиции.

Так как льготы от налоговых скидок, связанных с затратами основных средств, могут быть использованы сразу же, как только они становятся доступными, и могут быть компенсированы за счет прибыли в других подразделениях компании, полная выгода для потока денежных средств получается во 2-м году, то есть когда выплачиваемый налог будет уменьшен. Обратите внимание на то, что налоговый поток денежных средств образуется через год после возникновения налоговых обязательств. Это увеличивает продолжительность существования потока денежных средств от проекта с четырех до пяти лет.

И наконец, посмотрите, сможете ли Вы теперь составить полный график притока денежных средств от проекта. Не забудьте включить возврат от оборотного капитала в 4-м году.

Ваш поток денежных средств должен выглядеть следующим образом:

Методы расчета этих двух показателей мы рассмотрим в следующих блоках.

Компания В К^о плк рассчитывает поток денежных средств для нового товара, который может быть быстро внедрен и имеет ожидаемый срок службы четыре года.

Если новый товар будет внедрен, он будет производиться на существующем заводе и никак не повлияет на выплачиваемые коммунальные сборы. Завод мог быть сдан в аренду другой компании за $120,000 в год.

Будут наняты два управляющих, которые обойдутся в $25,000 в год каждый. Еще один управляющий с окладом в $20,000 в год будет переведен из другого отделения, где он будет заменен управляющим с окладом в $17,000 в год.

Некоторые необходимые материалы уже имеются в запасе и не требуются для другого производства. Эти материалы стоят $102,000, но в настоящее время оцениваются в $95,000, по восстановительной стоимости.

Проектируемая прибыль и затраты на 1-й год показаны ниже:

Затраты включают:

• распределенные коммунальные сборы $20,000;
• распределенные административные расходы $155,000 как плата на покрытие затрат на управление и других административных затрат;
• начисленный износ $213,000;
• выплаченная арендная плата $100,000.

Повторно укажите показатели, чтобы включить только релевантные затраты.

1. Управление = $(2 х 25,000) + 17,000. Релевантная стоимость перевода управляющего равняется стоимости его замены.
2. Арендная плата = $120,000 - 100,000. Релевантные затраты по арендной плате представляют собой упущенную арендную плату (арендную плату открытого рынка), а не фактически уплаченную.
3. Распределенные затраты, коммунальные сборы и административные расходы не являются релевантными, принимаемыми в расчет, потому что они существовали бы и без новой инвестиции.
4. Начисление износа - это отвлеченные затраты, распределяющие первоначальную стоимость актива по всему сроку его использования. Релевантными являются первоначальные затраты, которые будут включены в суммарную первоначальную инвестицию.
5. Материалы = $102,000 - $95,000. Релевантной стоимостью является текущая оценка (восстановительная стоимость).