Биржевые коэффициенты

После изучения этого блока Вы сможете:

• описать некоторые основные коэффициенты, которые используют инвесторы для оценки инвестиций в акционерный капитал;
• рассчитать стандартные коэффициенты на основе имеющихся данных;
• указать значение отношения цены к прибыли (P/E);
• объяснить роль рыночных аналитиков.

Существует ряд основных коэффициентов, которые могут использоваться для оценки соответствующих достоинств различных инвестиций в акционерный капитал. Когда компания приобретает акционерный капитал на рынке, то эти коэффициенты становятся важными ориентирами для оценки ее деятельности в дополнение к внутренним и другим показателям, которые будут использоваться до открытого выпуска. Существует шесть таких коэффициентов:

• Прибыль на акцию;
• Дивиденд на акцию;
• Отношение цены к прибыли;
• Коэффициент прибыли на акцию;
• Коэффициент дивиденда на акцию;
• Коэффициент покрытия дивиденда.

Это основной показатель деятельности компании с точки зрения акционера. Он показывает величину прибыли, приходящейся на каждую акцию.

Он рассчитывается следующим образом:

Под количеством акций в выпуске подразумевается количество акций, на которые выплачивается дивиденд. Если акции с дивидендом были выпущены в течение финансового года, то методы расчета количества акций в выпуске заключаются в следующем:

• если выпуск включает льготные акции - количество акций после льготного выпуска
• если выпуск предназначен для получения наличных средств - применяется средневзвешенное количество акций в выпуске за период
• если выпуск является выпуском прав по цене, меньшей, чем полная рыночная цена - применяется средневзвешенное количество акций, скорректированное в соответствии с коэффициентом относительно времени нахождения в выпуске средневзвешенных акций до выпуска прав.

Этот коэффициент рассчитывается следующим образом:

Также могут выпускаться и другие акции, по которым дивиденд не выплачивается до определенного времени в будущем. Вы не должны включать их в основные расчеты. Для определения потенциального влияния акций, на которые в ближайшее время не будет выплачиваться дивиденд, может использоваться дополнительный коэффициент, называемый "EPS с полным учетом дробления". Примером этого являются ситуации, когда конвертируемые облигации полностью конвертируются в акционерный капитал или когда владельцы опционов или подписных сертификатов использовали свои права по подписке на новые акции.

При сравнении за различные периоды времени EPS является наиболее важным показателем эффективности капиталовложений. Это особенно полезный показатель, потому что он корректирует прибыль, чтобы показать изменения величины акционерного капитала компании. Если бы в качестве критерия была взята только итоговая величина - чистая прибыль, и значительная часть нового акционерного капитала была получена от акционеров компании, то чистая прибыль выиграла бы от привлечения нового акционерного капитала и могла бы значительно увеличиться. Однако это бы ввело в заблуждение акционеров, так как их собственные доходы могли бы снизиться относительно увеличения их капиталовложений. EPS автоматически корректируется при таких изменениях акционерного капитала и таким образом показывает значения, с помощью которых акционеры могут определить соответствующие характеристики своих инвестиций. Согласно FRS3, значение прибыли, используемое при расчете EPS, берется за вычетом всех непредвиденных статей.

Следующая информация была взята из счетов Лондон индастриз плк 31 декабря 19х1 года.

Рыночная цена акции в конце 19х1 года составила 315 центов. Общий дивиденд при налоговой ставке 25% будет равен $2.0 млн.

Рассчитайте прибыль на акцию.

Ваш ответ должен быть ($5.6/16) = 35 центов

Этот коэффициент измеряет величину дивиденда, выплачиваемого на каждую акцию, и рассчитывается так:

При сравнении различных временных периодов дивиденд на акцию показывает увеличение доходов, получаемых акционерами. Если обычно расчеты ведутся по чистому дивиденду, то в целях сравнения с другими инвестиционными возможностями инвесторам будет лучше использовать общий дивиденд. Общий дивиденд включает налоговые льготы, относящиеся к дивиденду.

Рассчитайте дивиденд на акцию, как чистый, так и общий, для Лондон индастриз плк.

Ваш ответ должен быть следующим:

($1.5/16) = 9.375 цента (чистый)

($2.0/16) = 12.5 цента (общий)

Это основной показатель деятельности компании с точки зрения рынка. Он выражает текущую цену акции как кратное самому последнему значению EPS. Он рассчитывается следующим образом:

Он показывает количество лет, за которые прибыль покроет текущую рыночную цену акции и в этом смысле может рассматриваться как показатель "окупаемости". Он соединяет вместе внутренний показатель (EPS) с внешним показателем (рыночная цена акции), чтобы получить общий показатель эффективности относительно текущей стоимости приобретения акции. Чем выше отношение P/E, тем выше рыночная котировка акции. Высокий коэффициент обычно является показателем компании с перспективой значительного будущего роста, в то время как низкий коэффициент свидетельствует о пессимизме относительно перспектив роста компании.

Сейчас рассчитайте отношение цены к прибыли для Лондон индастриз плк.

Ваш ответ должен быть (315 центов/35 центов) = 9 раз

Он является величиной, обратной отношению P/E, но выражается в процентном отношении, а не как простое кратное. Он рассчитывается следующим образом:

Рассчитайте коэффициент прибыли для Лондон индастриз плк.

Ваш ответ должен быть (35 центов/315 центов) х 100% = 11,1%

Это фактический доход, получаемый в настоящее время по инвестициям в акции при текущей рыночной цене. Он выражает дивиденд на акцию как процент текущей рыночной цены и рассчитывается следующим образом:

В целях прямого сопоставления с другими инвестиционными возможностями это отношение необходимо рассчитывать на основе общего дивиденда, т.е. прибавляя обратно к чистому дивиденду налоговые льготы. Это важный показатель для анализа существующих и потенциальных капиталовложений. Часто он используется для сравнения непосредственной денежной прибыли, получаемой инвестором от акции, с прибылью от капиталовложений с фиксированным процентом. Это сравнение, однако, не учитывает никакого ожидаемого удорожания капитала или обесценивания акции. Как правило, акции с низким коэффициентом дивиденда имеют большой прогнозируемый рост капитала, в то время как акции с высоким коэффициентом имеют относительно низкий прогнозируемый рост.

Рассчитайте коэффициент дивиденда для компании Лондон индастриз плк.

Ваш ответ должен быть (12.5 центов/315 центов) х 100 = 3.97%

Этот коэффициент показывает, сколько раз дивиденд покрывается прибылью компании. Он рассчитывается следующим образом:

Покрытие дивиденда является показателем уязвимости дивиденда. Высокое покрытие дивиденда обычно свидетельствует о том, что прибыль должна значительно упасть до возможного уменьшения дивиденда. При низком покрытии дивиденда нет возможности для увеличения или сохранения дивиденда, даже при незначительном уменьшении прибыли. Это также показатель политики компании по удержанию прибыли от распределения. При высоком покрытии дивиденда проводится политика удержания значительной части прибыли от распределения. Рынок стремится к хорошему покрытию дивиденда, чтобы гарантировать стабильность дивидендов. Это важная характеристика при котировке акции. Хорошим покрытием дивиденда может считаться отношение 2:1, но, как и для всех практических методов, это зависит от обстоятельств в каждом случае и особенно от уровня риска в этой отрасли и места в ней конкретной фирмы.

Рассчитайте обеспечение дивиденда для Лондон индастриз плк.

Ваш ответ должен быть 35/9.375 = 3.7 раза.

Для расчета потока денежных средств в расчете на акцию можно использовать отчет о движении денежных средств. Предположив, что за год, завершившийся 31 декабря 19х1 года, Лондон индастриз добилась увеличения денежных средств и их эквивалентов на $900,000 и добавив к этой сумме выплаченный чистый дивиденд в размере $1.5 млн, мы получим поток денежных средств, равный $2.4 млн, или максимальный дивиденд к выплате, составляющий 15 центов на акцию.

Если Вы хотите оценить акционерный капитал открытой компании, то вам необходимо:

• проанализировать опубликованные отчеты компании;
• рассмотреть условия, в которых компания ведет свои операции, включая сектор промышленности и общее состояние экономики;
• при возможности побеседовать непосредственно с администрацией компании. Целью этого будет отчасти получить ответы на остающиеся вопросы и отчасти выудить информацию, которую иначе узнать невозможно.

Полученное вами при помощи этих методов величина стоимости не будет такой же, как величина, установленная фондовой биржей, хотя она может быть настолько точной, насколько точна внутренняя стоимость компании. Оценка фондовой биржи является согласованной точкой зрения на положение акций компании в соответствии с их рыночной стоимостью, основанной на потенциальном удорожании капитала и восприятием способности компании выплачивать дивиденды.

Брокеры, банки, пенсионные фонды и другие крупные инвесторы нанимают большое количество аналитиков, чья работа заключается в финансовом анализе опубликованных отчетов открытых компаний с целью предоставления консультаций по вопросам капиталовложений. Их доклады используются для своих нужд, а также предоставляются клиентам. (Общепринято считать, что рынок ценных бумаг Великобритании в настоящее время достаточно изучен.) Поскольку основной упор на рынках Великобритании (и США) делается на получение прибыли от капиталовложений, то аналитики изучают поведение выбранных акций и пытаются предсказать их движение. Цены на акции имеют тенденцию к циклическому развитию, когда движение вверх сменяется движением вниз. Целью аналитиков является максимизация доходов и минимизация потерь за счет определения этих направлений и заблаговременных рекомендаций о купле/продаже. Эта деятельность со стороны аналитиков порождает большую проблему для управляющих открытых компаний, которые часто вынуждены делать слишком большой акцент на краткосрочную прибыльность своих компаний в ущерб перспективам долгосрочной прибыльности.

Компания ABC публикует свои счета за 19х1 год, в которых приводятся следующие цифры:

Впишите пропущенные цифры в пунктах от (а) до (d) в следующем предложении.

"После вычета налогов в сумме $1,830,000 прибыль, предназначенная для акционеров, составила

(а)................. млн. Прибыль на акцию равна (b)................. , при первоначальном отношении P/E, равном (c)................. , а покрытие дивиденда - (d).................".

Компания Юнайтед конгломерэйт выпустила акционерный капитал, состоящий из 10,000,000 обыкновенных акций по 50 центов каждая. Их текущая рыночная цена составляет $3 за акцию, а прибыль компании за год составляет $3,750,000. В настоящее время она планирует выпуск прав на приобретение обыкновенных акций со скидкой 20% от текущей рыночной цены, чтобы финансировать инвестиции на сумму $4,800,000. Ожидается, что эта инвестиция ежегодно будет дополнительно приносить прибыль в размере $720,000.

(a) Рассчитайте отношение новых акций к старым в этом выпуске прав.

(b) Рассчитайте теоретическую цену за акцию после окончания действия права на приобретение и стоимость права на приобретение для каждой старой акции.

(c) Представьте, что существующее отношение P/E компании сохранилось после выпуска прав. Покажите прибыль, которую может ожидать владелец 100,000 акций, если он использовал все свои права на приобретение акций.

(d) Чему равна прибыль на акцию, если выпуск прав был сделан в середине финансового года, а рыночная цена обыкновенной акции с учетом права приобретения в последний день котировки составляла $2.95?

(e) Кратко изложите причины, по которым компания могла бы осуществлять выпуск прав.

(1)

(2)

(a) Цена акций выпуска с правами: $3,00 - 20% = $2.40

Отношение новых акций к старым составит:

2,000,000 к 10,000,000 = 1 : 5

(b) Теоретическая цена акции без прав:

(c)

Акции владельца 100,000 старых акций сейчас будут иметь следующую рыночную стоимость:

(d)

Средневзвешенное количество акций в новом выпуске:

(e) Компании проводят выпуски прав по следующим причинам.

• Простота организации и относительная легкость осуществления.
• Так как на рынке существует тенденция сохранять существующие коэффициенты P/E после проведения выпусков прав, то старые акционеры могут рассчитывать на финансовый доход за счет приобретения новых акций или продажи своих прав, и поэтому новые выпуски обычно бывают успешными.
• Старые акционеры имеют возможность сохранить свои голоса на общем собрании акционеров и, следовательно, структура контроля не должна претерпеть каких-либо изменений.

В этом модуле мы рассмотрели различные виды финансирования за счет собственных средств и его источники. Существенным отличием финансирования за счет собственных средств от финансирования за счет заемных средств является отсутствие аспекта погашения задолженности, что обеспечивает акционерному капиталу нулевой финансовый риск.

В блоке 10 мы узнали, что существует три вида финансирования за счет собственных средств: обыкновенные акции, привилегированные акции и резервы.

Обыкновенные акции выпускаются для владельцев компании и предоставляют полное право участия в управлении компанией, а также получения своей части прибылей и убытков.

Привилегированные акции дают определенные преимущественные права, но они обычно не предоставляют права голоса. Права на получение дивидендов могут быть кумулятивными и некумулятивными.

Резервами называется нераспределенная прибыль, которая, несомненно, является наиболее значительным источником финансирования за счет собственных средств.

Частные и открытые компании с ограниченной ответственностью отличаются, главным образом, тем, что число акционеров в первых, в основном, не превышает 50 человек и что акции компаний не имеют свободного обращения. Основным источником финансирования за счет собственных средств для частных компаний являются частные владельцы, дополняемые владельцами рискового капитала или инвестиционным банком. Для получения большого нового акционерного капитала частная компания может перерегистрироваться в открытую. Для открытых компаний основным источником финансирования являются инвестиции, получаемые за счет открытой продажи акций. Правительственные субсидии также могут быть источником такого финансирования.

Владелец рискового капитала когда-нибудь в будущем захочет выйти из дела, получив при этом прибыль. Владельцы компании должны быть готовы разделить свой акционерный капитал и согласиться с активным участием владельца рискового капитала в делах компании.

Фондовая биржа является одновременно первичным и вторичным рынком. В качестве первичного рынка она сводит вместе инвесторов и компании. В качестве вторичного рынка она предоставляет инвесторам средства продажи своих акций и облегчает компаниям получение капитала. На фондовой бирже операции ведут два типа дилеров: маклеры и брокеры.

Для получения полной котировки на бирже (свободного обращения акций) компания должна выполнить определенные условия. Иногда это бывает очень дорогостоящим.

Рынок некотирующихся ценных бумаг (USM), являющийся вторым ярусом фондовой биржи, имеет менее обременительные требования и доступ к нему менее дорогостоящий.

Внебиржевой рынок (OTC) составляют дилеры, имеющие лицензии на ведение операций с акциями небольших компаний, которые не котируются на бирже.

Путем частного размещения частная компания может получить доступ к новому акционерному капиталу от ограниченного числа инвесторов без получения котировки.

В блоке 11 мы установили различие между новыми выпусками акций компании, которая ранее не являлась открытой, и выпуском прав компанией, которая является открытой. Для получения доступа к рынкам необходимо нанять рыночного посредника, который, кроме всего прочего, установит цену на новый выпуск.

Основными путями доступа на рынок являются следующие:

• представление ценных бумаг на бирже без получения нового капитала;
• предложение акций в открытую продажу через проспект эмиссии; компания должна выполнить условия получения котировки и требования к проспекту эмиссии;
• предложение всех акций в открытую продажу является обычным, но дорогостоящим методом. Размещение выпуска гарантируется эмиссионным учреждением.

При размещении акций на фондовой бирже при их представлении брокер организует покупку большей части акций небольшим количеством организаций-инвесторов.

Аукционный выпуск проводится в том случае, если компания не уверена в цене выпуска.

Выпуском прав называют акции, предлагаемые уже имеющимся акционерам. Это наиболее распространенный способ получения нового акционерного капитала открытой компанией.

Льготным выпуском называют выпуск акций для уже имеющихся акционеров за счет перевода резервов в выпущенный акционерный капитал.

Дробление акций происходит в том случае, когда акция дробится, чтобы стать более привлекательной для продажи на рынке.

Уменьшение капитала, когда компания выкупает собственные акции, в Великобритании разрешается при определенных обстоятельствах Законом о компаниях 1985 года.

В блоке 12 описаны основные биржевые коэффициенты, которые могут использоваться для оценки соответствующих преимуществ инвестиций в акционерный капитал различных компаний.

Прибыль на акцию (EPS) является основным показателем эффективности компании с точки зрения акционера.

Дивиденд на акцию определяет сумму дивиденда, выплачиваемого по каждой акции. С точки зрения рынка основным показателем эффективности компании является отношение цены к прибыли.

Коэффициент дивиденда на акцию является важным показателем при анализе эффективности капиталовложений. Его часто применяют для сопоставления денежных поступлений с прибылью от капиталовложений с фиксированной процентной ставкой.

Покрытие дивиденда является показателем уязвимости дивиденда и проводимой компанией политики удержания прибыли от распределения. Денежное покрытие дивиденда показывает поток денежных средств в расчете на акцию.

Анализ рынка является методом оценки акционерного (собственного) капитала компании. Полученное при этом значение стоимости не будет таким же, как значение стоимости, установленное фондовой биржей и являющееся согласованной точкой зрения, которая определяет стоимость акций, основываясь на потенциальном удорожании капитала и способности компании выплачивать дивиденды. Крупные фирмы-инвесторы нанимают экспертов для анализа отчетов открытых компаний. Их работа создает серьезную проблему для компаний, которые часто вынуждены делать слишком большой упор на краткосрочную прибыльность в ущерб долгосрочным перспективам.