Стратегии выхода

Цели

В этом блоке мы сосредоточимся на том, как компания может выйти из своей отрасли производства. После его изучения Вы сможете:

• объяснить основные наступательные и оборонительные причины изъятия инвестиций;
• рассмотреть некоторые вопросы, касающиеся выбора кандидатуры для изъятия;
• перечислить различные типы изъятия;
• объяснить некоторые ключевые аспекты, входящие в процедуру выкупа предприятия управляющими;
• объяснить финансовые проблемы выкупа.

Масштабы изъятия инвестиций

Изъятие инвестиций может быть по-простому описано как продажа организацией ее части другой стороне. Оно может быть внутренним, таким как закрытие части программы национализации, или же внешним - продажей части предприятия. Рис. 17.1 представляет весь спектр изъятия инвестиций.

Рис. 17.1 Спектр изъятия инвестиций

Источник: Coyne, J & Wright, M (1989),

An Introduction to Divestment: The Conceptual Issues, in Reading on Strategic Management ed by David Asch and Cliff Bowman, MacMillan, London

Мы вкратце рассмотрим каждый вид изъятия инвестиций.

Договор о франшизе: Может быть лучшей возможностью для изъятия инвестиций и обычно представляет собой некий вид соревнования за исключительное право выпускать товар или услугу фирмы в конкретной области и на данный период. Мы рассмотрели договор о франшизе в качестве международной стратегии в блоке 15.

Передача подряда: Схожа с договором о франшизе в том, что фирмы участвуют в торгах на право производства услуги. Отличие состоит в том, что после продажи предприятия продавец требует от него поставки определенного количества товаров/услуг по имеющейся цене и в течение определенного периода времени. Контрагент приобретает на период действия контракта монопольное положение. Такой вариант может давать эффект масштаба. Он хорош, потому что компания может "отделаться" от той части своих операций, которые она не желает вести внутри своей структуры, но хотела бы оставить за собой выгоды владения ими.

Продажа: Это обычное соглашение, которое включает в себя продажу материнской компанией принадлежащего ей предприятия другому и, таким образом, разделение всех связей. Подобные действия могут вовлекать подразделения, размеры которых по сравнению с материнской компанией невелики, и могут осуществляться путем серии изъятий инвестиций, единичного изъятия инвестиций или крупномасштабной продажи.

Выкуп управлением/выкуп за счет заемных средств: В настоящее время это очень популярный вариант действий. Он подразумевает ситуацию, в которой значительная часть компании продается ее руководству или объединению учреждений. Материнская компания может сохранить за собой на короткий или средний срок долю в капитале, которая обычно равна сумме отсроченных платежей.

Отделение/разделение: В этом случае не возникает вопроса о немедленном и полном владении. Часть материнской компании становится стратегическим юридическим лицом, но, в большинстве своем, продолжает принадлежать прежним акционерам материнской компании. Отделенная часть может рассматриваться как псевдонезависимая, так как она все-таки может сама определять собственную структуру управления и иметь собственные финансы.

Обмен активами/стратегическая торговля: В этом случае передача собственности существует в форме обмена некоторых активов одной компании на некоторые активы другой компании. В данном случае необходимо наличие соответствия между тем, что компания имеет и хочет продать, и тем, какую часть предложенного может принять другая компания, и наоборот. Масштабность такого варианта ограничена в связи с необходимостью соответствия.

Существует множество причин, по которым происходит изъятие инвестиций. Они могут быть разделены на оборонительные и наступательные. Наступательные являются предвосхищающими в ожидании надвигающегося события (например, нет ни одного члена семьи, кому могло бы перейти в руки предприятие). Оборонительные являются обратной реакцией и требуют от организации ответа на происходящие события. BAT является примером предприятия, которое продает подразделения для того, чтобы избежать нежелательного внимания со стороны "хищника".

Задание

Приведите четыре наступательные и четыре оборонительные причины для изъятия инвестиций.

Наступательные причины:

• мобилизовать значительные денежные средства для оборотного капитала;
• повысить прибыль на инвестиции организации;
• перенацелить все предприятия, изымаемая часть больше не нужна;
• компания может быть семейной без дальнейшего семейного наследования;
• технические изменения требуют вклада больших ресурсов, чем компания желает или способна вложить;
• прибыль ниже, чем у других стратегических хозяйственных единиц (SBU) и возможны лучшие варианты.

Оборонительные причины:

• компания не соответствует и не может соответствовать стандартам прибыльности;
• необходимо продать подразделение, чтобы избежать банкротства;
• контроль управляющих над изымаемым предприятием стал слишком сложным;
• необходимо продать, чтобы избежать риска: дальнейшее расширение подразделения может происходить на таком уровне, с которым компания не хочет иметь дело;
• необходимо продать часть, чтобы избежать приобретение компании "хищниками";
• доля рынка недостаточна

Проблемы выбора и реализации изъятия инвестиций

Существуют свидетельства, позволяющие считать, что множество изъятий являются неожиданными решениями в отличие от тех, которые исходят из систематического, постоянно идущего процесса оценки и, более того, они являются слабоконтролируемым действием. Существует ряд проблем, связанных с выбором подразделения для изъятия, которые обычно включают в себя финансовые аспекты и аспекты стратегии.

Задание

Какие виды проблем, как Вы считаете, имеют отношение к рассмотрению вопроса об изъятии? Перечислите шесть из них или более.

Существует множество относящихся к делу проблем. Томпсон (1989 г.) приводит их исчерпывающий список, так что мы можем остановиться на основных. Он предлагает:

• анализ текущего положения продукта в его жизненном цикле совместно с предполагаемым перспективным потенциалом роста/прибыльности;
• анализ текущего положения продукта/подразделения на рынке и возможностей получения конкурентного преимущества;
• определение альтернатив использования ресурсов, которые могут быть высвобождены;
• проблему нахождения подходящего покупателя, который готов платить приемлемые цены;
• выделение потенциала для изъятия инвестиций из какого-либо выгодного предприятия или вида деятельности для того, чтобы мобилизовать средства для инвестирования во что-то, что может быть еще более выгодным;
• вопрос: дешевле ли закрыть дело или фабрику или же продолжить деятельность, несмотря на малую отдачу? И особенно: существуют ли серьезные препятствия к выходу и серьезные расходы, связанные с ним?
• вопрос вклада подразделения в существующую синергию и его общая ценность для компании;
• вопрос возможности удовлетворения существующих покупателей, которых бы удержало вложение, за счет альтернативных товаров/услуг;
• проблема материальных и нематериальных выгод от специализации и уменьшения масштабов диверсификации компании;
• вопрос поиска покупателя. Насколько активным и тайным должен быть поиск покупателя? Каким образом должны рассматриваться покупатели? Важно, чтобы покупатель не был бы компанией, которая может задействовать приоритетное предприятие для создания угрозы конкуренции оставшемуся направлению деятельности.

Изъятие инвестиций является сложным решением для управляющих. Ниже приводятся группы факторов, которые делают его таковым:

Структурные факторы: Если подразделение имеет долгосрочные и специфические активы, которые могут быть полезными, в первую очередь, для одной компании или одного филиала, изъятие инвестиций будет сложным. Может быть недостаточно информации для осознания плохого состояния дел в подразделении.

Факторы стратегии: Чем более взаимосвязаны и взаимодополняемы подразделения корпорации, тем сложнее изъятие инвестиций. Более того, может отсутствовать желание продать хозяйственную единицу другой компании, в особенности, конкуренту, который может быть удачлив и превратит ее в структуру, эффективно дающую прибыль. Это будет наиболее важно, если подобное действие может создать угрозу тому, что еще осталось. Цена, полученная за реализованные активы, может быть гораздо меньше, чем за них было заплачено.

Факторы управления: Эффективное изъятие инвестиций - это мастерство, которым не обладают многие стратегические лидеры (Девлин, 1989). Более того, оно ставит другие управленческие проблемы:

• изъятие может задевать гордость управляющего и рассматриваться как признак поражения;
• оно осложняет отождествление с предприятием и вредит карьере специалистов;
• оно может вступить в конфликт с задачами социальной ответственности;
• в организациях проявляется тенденция к увязке вознаграждения управляющим с размерами подразделения.

Выкуп управляющими (MBO)

Этот вариант требует более глубокого анализа, в основном потому, что это популярное средство вложения, и в него включается значительное число сторон. Выкуп обычно осуществляет команда управляющих, которая может включать служащих, организации, обеспечивающие большую часть акционерного капитала, а также банки и другие учреждения, которые ссужают деньги предприятию.

Команда управляющих: Те, кто оказывают финансовую поддержку, будут надеяться, что группа управляющих будет командой, компетентной в фундаментальных областях, обладающей навыками, необходимыми для успеха в конкурентной борьбе и способностью выйти в жизнь с новыми стратегическими идеями. Они также должны понимать, каких показателей ждут заинтересованные лица, и демонстрировать желание осуществлять необходимые изменения для уменьшения расходов и восстановления положения компании.

Финансовые учреждения: Существует необходимость поиска соответствия ожиданий потенциальных заинтересованных лиц и способности предприятия удовлетворить эти ожидания. Куперс и Лайбранд предполагают, что банки обычно стремятся к ставке на 2% больше базовой ставки по займам, обеспеченным активами компании. Институциональные вкладчики обычно ищут минимальной нормы прибыли на свои вложения, равной 40%. Фактическая прибыль будет зависеть от уровня риска.

Задание

Какие преимущества имеют выкупы руководством для (a) продавца и (b) команды управляющих?

Выкуп управляющими имеет следующие преимущества:

Продавец:

• Предлагает быстрый и гибкий подход к выходу.
• Нет необходимости искать покупателя, все вовлеченные в действие знакомы компании.
• Часто удовлетворяет с точки зрения общественных отношений.
• Может уменьшить заемные средства, изъять вложения из убыточного дела и дает возможность специализации/концентрации.
• Переговоры обычно сосредоточиваются на финансовом комплекте вопросов, а не на скрытой повестке дня.
• В случае, если существует взаимосвязь с теми сферами деятельности, которые сохранены, должна сохраняться преемственность.

Команда управляющих:

• Команду управляющих может привлекать перспектива постоянной занятости.
• Она предана предприятию в связи с личным финансовым участием.
• Покупатели находятся в гораздо лучшей ситуации для определения ожидаемого движения денежных средств в предприятии.
• Управляющие в курсе проблем и, вероятно, должны будут повысить производительность и уменьшить накладные расходы.
• Она может привести к значительной долгосрочной прибыли.
• Команда выкупающих может быть в лучшем положении при переговорах, если их знание дела столь глубоко, что их отставка приводит к падению ценности предприятия.

Выкупы управляющими должны различаться от закупок под управляющих. Последние случаются тогда, когда организация создается с тем, чтобы купить компанию. Обычно это начинается с финансистов, которые выявляют возможности, а затем создают команду управляющих для реализации этих возможностей.

Бачелор (1987 г.) доказывает, что существует три основных характеристики удачной закупки:

• Команда управляющих успешна и опытна, в идеальном варианте, в той же области деятельности, знакома с проблемами, связанными с такими компаниями.
• Инвесторы готовы принять риски, которые в данном случае выше, чем те, которые ассоциируются с выкупом управляющими. Возможность провала, по всей видимости, будет велика, однако инвесторы должны в значительной мере верить команде управляющих.
• Известно, что компания, которую собираются приобретать и которая уже может быть независимой, имеет недостаточно высокие показатели и ее деятельность можно повернуть в другую сферу.

Также является важным, чтобы проблемы культуры и изменения внимательно контролировались новой командой управляющих.

Финансирование выкупа

Выкупы финансируются за счет совокупности капиталовложений, обеспечиваемых управляющими, институциональными акционерами и займами.

Задание

Каковы основные проблемы, возникающие в связи с финансированием выкупа?

• Пакет акций обычно составляется из обыкновенных акций, привилегированных акций и обыкновенных акций с фиксированным дивидендом. Привилегированные акции обычно приносят фиксированный ежегодный дивиденд.
• Характер предоставляемых акций связан с имеющимся риском, ожидаемой прибылью и возможностью для инвестора выйти из дела без финансового ущерба.
• Доля управляющих в акционерном капитале может меняться через механизм пропорциональности. Там, где применяется этот принцип, количество обыкновенных акций, выпущенных для управляющих, возрастает, если достигаются определенные показатели по таким критериям, как прибыль или доход. Цель этого механизма - обеспечить стимулы для команды управляющих, особенно в том случае, если их доля в акционерном капитале составляет всего лишь незначительный процент финансирования.
• Необходимо учитывать пути выхода. Пути выхода особенно важны для финансовых организаций, которым, как правило, необходима гибкость. В основном существует семь вариантов:

• ликвидация предприятия;
• продажа другой организации;
• выкуп из прибыли, когда управляющие используют прибыль для выкупа доли финансистов;
• использование управляющими собственных средств для выкупа доли финансистов;
• частная продажа акций финансистами;
• торговля акциями между управляющими и служащими;
• размещение акций на фондовой бирже.

Контрольное задание

(a) Приготовьте тезисы для формирования основы обобщающего документа для вашего директора-распорядителя по вопросу выгод и слабых мест выкупа управляющими.

(b) Какие управленческие проблемы необходимо учесть?

Ссылки:

Thompson, J L (1989), Strategic Management: Awareness and Change, Chapman and Hall, London

Delvin, G (1989), Selling off not out, Management Today, April

Bachelor, C (1987), Revival of the Fittest, Financial Times, 24 March

Ответы на контрольное задание

Ваш обобщающий документ для директора-распорядителя должен включать освещение следующих достоинств и недостатков выкупа управляющими:

(a) Выгоды

• быстрый выход на изъятие вкладов;
• команда управляющих стимулируется перспективой постоянной занятости;
• приверженность фирме;
• лучшие возможности в оценке финансового положения.

Слабости

• высокая вероятность неудачи;
• возможность несформирования потребности в фундаментальных изменениях;
• возможна конкуренция с материнской компанией;
• сложности в получении средств для подъема компании.

(b) Необходимо учесть следующие управленческие проблемы:

• состав команды управляющих;
• знание дела;
• соответствующие уровни финансирования;
• создание соответствующего плана деятельности;
• наличие мотивации остаться в фирме.

Модуль 5 - Резюме

В модуле 5 мы изучили различные пути стратегического развития, которые доступны для предприятия. Мы рассмотрели внутренние, внешние, международные стратегии, стратегии экономии, поворота и выхода.

Внутренние стратегии сосредоточиваются на том, каким образом организация может расти за счет внутренних резервов, в органичном стиле. Были определены четыре внутренних стратегии:

• более глубокое внедрение на рынок/концентрация;
• развитие рынка;
• разработка продукта;
• обновление

Внешние стратегии включают приобретение организацией предприятий и обычно реализуются за счет диверсификации и интеграции. В финансовом отношении это более рискованные стратегии, чем внутренние.

Международные стратегии включают решения об инвестициях в зарубежные страны и могут включать любую из следующих форм: экспорт, лицензирование, договор о франшизе, совместные предприятия, оффшорное производство и предприятия, создаваемые с нуля.

Стратегии экономии включают принятие корректирующих мер с целью остановить падение прибыли. В этих обстоятельствах усилия сосредоточиваются на той деятельности и в тех областях, в которых компания более компетентна или занимает лучшее конкурентное положение. Примеры включают стратегии организационных изменений, изменений в финансах и финансировании, сокращения активов.

Стратегии поворота проистекают из стратегий экономии и обычно включают изменения в общих усилиях по маркетингу или перепозиционирование существующих товаров/услуг одновременно с разработкой новых. Стратегии экономии и поворота могут реализовываться одновременно.

Стратегии выхода включают решение уйти из данной отрасли и могут быть приняты после того как стратегии экономии и поворота не возымели действия. Примерами таких стратегий являются продажи, изъятие инвестиций из отдельных подразделений, выкуп управляющими и обмен активами.

Мы также определили ряд факторов, которые необходимо принимать во внимание при выборе хозяйственных стратегий.

Этот модуль включал контрольные задания, которые основаны на экзаменационных, что дало вам возможность проверить ваше знание различных путей стратегического развития.