Выбор соответствующих видов финансирования за счет источников заемных средств

Никогда не следует использовать дополнительный акционерный капитал для преодоления затруднений с потоком денежных средств, которые могут быть разрешены за счет улучшения управления основными средствами и оборотным капиталом. Однако когда компании действительно необходимы дополнительные средства, в качестве альтернативы финансированию за счет собственных средств может рассматриваться финансирование за счет займов или заемного капитала. Всегда есть группа ссудодателей, которые готовы предоставить капитал подходящему заявителю на согласованный срок и с согласованной прибылью обычно в обмен на какую-то форму обеспечения или гарантии. В этом модуле основное внимание уделяется вопросам получения компанией финансирования за счет заемных средств.

Первый вопрос, который необходимо решить, - это выбор правильного вида заемных средств. В блоке 13 мы увидим, как можно определить правильный вид заемных средств путем сравнения сроков полезной службы активов и сроков погашения займов, за счет которых финансируются активы.

Для удобства заемные финансовые средства обычно классифицируются по срокам погашения - краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. В блоках 14-16 мы будем рассматривать виды займов различных категорий, а в блоке 17 мы рассмотрим дополнительные источники заемных средств. Не пугайтесь перечислений преимуществ и недостатков, которые появятся в этих главах. Они приведены здесь, чтобы дать вам наиболее полную картину. Во время экзамена экзаменатор попросит вас назвать не более трех преимуществ конкретного метода финансирования за счет заемных средств.

Так же как в предпринимательстве всегда важно пытаться увидеть ситуацию с точки зрения клиента и конкуренции, так и при обращении за ссудой надо уметь предвидеть вероятный подход ссудодателя к заявке. В блоке 18 мы рассмотрим порядок составления заявки на получение ссуды и цели анализа возможности предоставления кредита, проводимого ссудодателем.

После изучения этого блока Вы сможете:

• различать финансирование за счет собственных средств и за счет заемных средств;
• объяснить важность соответствия сроков полезной службы активов и сроков погашения задолженности;
• объяснить, что означает метод страхования от рисков (хеджирование);
• объяснить, что подразумевается под краткосрочным обязательством, постоянным оборотным капиталом и постоянным финансированием;
• применять метод страхования от рисков для определения необходимого для компании вида финансирования.

В предыдущем модуле мы узнали, что акционерному капиталу компании присущ риск. Владелец акционерной собственности ожидает своей части в прибыли компании и в любых активах, которые останутся после ликвидации компании. С другой стороны, финансовые заемные средства получают от третьей стороны - банков и фирм, предоставляющих капитал. Как правило, получатель ссуды обязуется платить проценты и выплатить весь капитал независимо от уровня получаемой прибыли.

Существует ряд способов классификации различных видов финансовых заемных средств. Например, в зависимости от того, простой это заем или сложный, обеспеченный или необеспеченный; в зависимости от процентных выплат - фиксированные они или переменные; и в зависимости от сроков погашения займа. В этом блоке мы будем классифицировать финансовые заемные средства по срокам погашения, и на этой основе выделяем три вида:

• краткосрочные: обычно до 1 года или максимально до 2 лет;
• среднесрочные: обычно от 2 до 5 лет или максимально до 7 лет;
• долгосрочные: от 5 или 7 лет и более.

При решении вопроса о том, какой из этих видов финансирования или сроков погашения использовать Вы должны прежде всего принять во внимание сроки службы активов, на финансирование которых будут использоваться эти средства. Для обеспечения финансовой стабильности и жизнеспособности очень важно привести в соответствие сроки погашения долгов компании со сроками службы активов, которые они финансируют. Именно соответствие сроков погашения активов и обязательств должно определить вид финансирования. Но очень часто другие соображения, особенно затраты и доступность, становятся на пути этого основного требования. В результате отсутствия соответствия сроков погашения очень часто имеет место недостаточная ликвидность или даже неплатежеспособность.

Если, например, Вы используете краткосрочный заем для финансирования земельного участка и зданий, то срок погашения этого долгового обязательства наступит намного раньше, чем компания сможет использовать эти активы, чтобы получить денежные средства на погашение займа. Согласованность сроков службы активов и сроков погашения займов, за счет которых финансируются активы, означает финансирование активов таким образом, чтобы приносимый ими доход по срокам соответствовал графику выплат по ссуде.

Какой вид финансирования за счет заемных средств является более дешевым? Какова степень его риска?

Наиболее дешевым из трех видов финансирования за счет заемных средств обычно являются краткосрочные займы, так что чем больше краткосрочных займов Вы включаете в пакет финансирования, тем более прибыльным будет предприятие. Поэтому краткосрочные обязательства имеют большую привлекательность, но они также несут финансовый риск в смысле невозможности выполнить обязательства, когда наступает срок их погашения. Это называется "технической неплатежеспособностью", т.е. невозможность выполнения текущих обязательств по денежным платежам, при владении в перспективе достаточными активами для покрытия общих обязательств. Техническая неплатежеспособность часто является причиной банкротства фирм, особенно небольших. Конкретная форма долгового финансирования, которую вам необходимо использовать, будет зависеть от профиля деятельности и активов компании, а также ожидаемого потока денежных средств от этих активов и деятельности. Каждая компания имеет свои особенности и, следовательно, слишком сильное обобщение того вида финансовых заемных средств, который Вы хотите получить, представляет определенную опасность. Но если Вы учтете обстоятельства каждого конкретного случая, то можно воспользоваться следующими общими правилами:

• Краткосрочное финансирование в основном приемлемо только для обеспечения колебаний оборотного капитала и краткосрочных операционных потребностей.
• Среднесрочные финансовые средства служат для закупок большей части производственных средств и оборудования, а также финансирования постоянной части оборотного капитала.
• Долгосрочные займы используются для финансирования капиталовложений в производственные средства с длительным сроком полезной службы, такие как земля, здания, средства производства и оборудование в тяжелой промышленности.

Как и почему должны быть приведены в соответствие срок окупаемости активов и срок погашения долговых обязательств?

Активы и долги, за счет которых они финансируются, должны иметь одинаковые сроки действия. Оборотный капитал будет финансироваться за счет краткосрочных долгов за исключением основной или постоянной части оборотного капитала, которая будет финансироваться за счет среднесрочных долгов. Среднесрочные долги также будут использоваться для финансирования таких статей, как оборудование и транспортные средства, в то время как здания будут финансироваться за счет долгосрочных займов. Если компания не будет проводить согласование таким образом, то это может иметь серьезные последствия, когда наступит срок погашения долговых обязательств, особенно краткосрочных и среднесрочных, а это может вызвать затруднения в получении последующего финансирования.

Процесс согласования сроков службы различных активов, используемых компанией, с различными формами финансирования, имеющими аналогичные сроки погашения, называется "методом страхования от рисков". Вы можете отразить этот процесс графически. Давайте начнем с графика, показывающего основные средства компании (рис. 13.1). Вертикальная ось показывает стоимость активов в денежном выражении, а горизонтальная ось отражает время.

На рис. 13.1 показана прямая линия основных средств, которая постепенно поднимается вверх с течением времени, что связано с расширением деятельности компании. На практике это, вероятно, будет ступенчатая линия.

Рис. 13.1

Сейчас вам надо прибавить чистые оборотные средства, т.е. оборотные средства минус краткосрочные обязательства. Представьте, что они колеблются, отражая сезонные и другие пики и спады в деятельности. Это даст вам линию "всего активов", которая будет выглядеть так, как показано на рис. 13.2.

Рис. 13.2

Отражает переменный характер чистых оборотных средств и связанное с этим колебание уровня "всего активов". Наряду с колебаниями вверх и вниз линия "всего активов" имеет общий подъем с течением времени. Эта линия показывает вам общую сумму средств, которая необходима вам для финансирования компании.

Чтобы в общем определить вид финансирования, который будет применяться для каждого класса активов, вам необходимо провести прямую линию через нижние точки волнистой линии "всего активов", как это показано на рис. 13.3.

Рис. 13.3

Область между линией основных средств и линией, соединяющей нижние точки линии "всего активов", отражает "постоянные чистые оборотные средства" или "постоянный оборотный капитал". Его определение имеет важное значение, когда Вы должны решить, какой вид финансирования использовать.

Сейчас Вы можете наложить на эту диаграмму потребности в различных видах средств и конкретные виды финансирования, соответствующие этим потребностям (рис. 13.4).

Рис. 13.4

Из этого рисунка Вы видите, что существует потребность в двух видах средств:

1. Краткосрочные: Здесь особенно важно отметить, что потребность в краткосрочном финансировании выражена только колебаниями в верхней части графика, которые составляют относительно малую часть всех активов. Только эта часть активов должна финансироваться за счет краткосрочных займов.
2. Постоянные: Эта потребность выражена через основные средства и "постоянные" чистые оборотные средства. Они будут финансироваться сочетанием акционерного капитала с долгосрочными, среднесрочными и возобновляемыми, т.е. постоянными обязательствами.

Это очень широкие обобщения, которые, однако, должны сформировать параметры, в рамках которых Вы вырабатываете свою политику финансирования за счет заемных средств. Такой подход гарантирует, что Вы не только избежите опасности финансирования долгосрочных активов за счет краткосрочных обязательств, но также сможете избежать потенциальных потерь, связанных с широким использованием долгосрочных обязательств. Если Вы слишком широко полагаетесь на долгосрочные обязательства, то может оказаться, что компания выплачивает проценты за средства, которые ей не нужны. Время получения долгосрочного займа может зависеть от прогнозирования периода, когда процентные ставки по долгосрочным займам будут низкими. Таким образом, люди получают краткосрочные займы и ждут, пока ставка по долгосрочным ссудам не упадет до приемлемого уровня, а затем финансируют за их счет полученные краткосрочные ссуды.

Метод страхования от рисков или соответствия гарантирует, что Вы сможете использовать любые появляющиеся у вас дополнительные денежные средства для погашения краткосрочных ссуд. При наличии долгосрочных обязательств на вас может быть наложен штраф за использование дополнительных средств для досрочных выплат по ссудам. Долгосрочные обязательства обычно более дорогостоящие и поэтому, Вы не должны использовать их слишком часто вследствие их цены и негибкости, хотя вам необходима достаточная сумма долгосрочных займов для минимизации финансового риска, связанного с краткосрочными долговыми обязательствами.

Выбор нужной формы и срока погашения каждого вида финансовых заемных средств, которые Вы будете применять, зависит, главным образом, от условий деятельности компании и особенно от потока денежных средств, который Вы ожидаете от использования различных активов.

Вы должны помнить, что цифры на каждом графике основываются на прогнозах и, следовательно, в определенной степени ошибочны. В связи с этим было бы разумным создать "резерв безопасности" при решении вопросов финансирования. Вы должны включить этот резерв в:

• общую сумму полученных займов
• отношение долгосрочных обязательств к среднесрочным и краткосрочным обязательствам, и
• сроки погашения среднесрочных и долгосрочных обязательств.

Очевидно, что чем больше срок погашения обязательств, тем менее рискованным будет финансирование, потому что у вас будет больше времени получить поток денежных средств, и тем меньше вероятность того, что компания не сможет обеспечить выплаты процентов и основной суммы.

На рис. 13.5 показан предел безопасности, образующийся вследствие увеличения доли долговых обязательств с большими сроками погашения.

Рис. 13.5

В этом случае Вы проводите линию через волнистую часть линии всех активов для определения уровня краткосрочных долговых обязательств. Заштрихованные участки ниже этой линии и являются резервом безопасности.

На схеме метода страхования от рисков мы увидели, что краткосрочные обязательства использовались только для финансирования колебаний потребностей в оборотном капитале. Вы также видели, что оборотный капитал имеет постоянный элемент, который, вероятно, составляет его наибольшую часть. Это вызывает противоречие, потому что оборотный капитал обычно воспринимается как краткосрочный. Данное противоречие возникает вследствие того, что хотя действительно отдельные статьи оборотного капитала являются краткосрочными и быстро обращаются в денежные средства, но они немедленно восстанавливаются за счет других статей оборотного капитала. В результате общая сумма оборотного капитала остается по крайней мере прежней или, если предположить, что объемы продаж растут, увеличивается в соответствии с ними. Это означает, что потребность в финансировании оборотного капитала является непрерывной и постоянной.

Вас следует понимать этот аспект оборотного капитала, если Вы хотите получить правильный вид финансирования для его обеспечения. Вы должны финансировать постоянный элемент оборотного капитала при помощи той формы финансирования, которая может сразу же возмещать себя таким же образом, как и статьи оборотного капитала, которые Вы финансируете. Так как это фактически постоянное финансирование, то его называют "автоматически возобновляемым кредитом", и мы будем рассматривать его в блоке "краткосрочное финансирование".

Компания ABC решила создать промышленное отделение. Она имеет следующий прогнозный отчет о прибылях и убытках на первые четыре торговых периода (в периоде 90 дней).

Прогнозные отчеты о прибылях и убытках

Предполагается, что отчеты о прибылях и убытках за последующие четыре периода по 90 дней будут точно такими же, как за четыре первых периода. Предлагается предоставить покупателям кредит со сроком погашения 90 дней и содержать 90-дневный запас товаров по текущей себестоимости. Кредит в отношении к статьям себестоимости продаж будет равен себестоимости продаж за 30 дней, и все расходы будут оплачиваться наличными.

Капитальные затраты в 1 периоде составят $500,000. Никаких других капитальных затрат не ожидается.

Первоначальный капитал, инвестированный учредителями, составил $400,000, и они попросили вас дать им консультацию о сумме и структуре заемных средств, которые понадобятся им в течение первых восьми периодов. Что Вы им посоветуете? (Подсказка: используйте метод страхования от рисков).

Прогнозные отчеты о прибылях и убытках

График потребностей в средствах

Рис. 13-6