| Конвертируемыми обычно называются необеспеченные облигации, которые обращаются в обыкновенные акции в определенные сроки и при определенных обстоятельствах. Они даже ближе к акционерному капиталу, чем другие формы долгосрочных обязательств, и поэтому имеют гораздо меньший финансовый риск. Следовательно, они представляют большую ценность для усиления структуры капитала компании. Они имеют следующие особенности: - Не обеспечиваются залоговыми средствами, хотя в определенных редких обстоятельствах могут иметь некоторое обеспечение.
- По этим облигациям производятся полугодовые процентные выплаты, которые обычно ниже, чем у других форм долгосрочных обязательств, потому что они обладают правом обращения в обыкновенные акции.
- Не имеют определенных дат погашения и конвертации внутри ограниченного временного периода.
- Условия конвертации будут определяться ценой или определенным количеством акций на одну облигацию. При зависимости от цены они будут установлены на уровне, который выше, чем текущая цена на акцию, но имеют значительную привлекательность в контексте ожидаемого роста цен на акции, чтобы побудить инвесторов к приобретению конвертируемых облигаций в настоящее время. При зависимости от количества акций стоимость акции, по которой на нее обмениваются облигации, будет меньше, чем текущая стоимость конвертируемых облигаций. Это связано с тем, что стоимость акций будет расти с течением времени.
- Разница между выпускной стоимостью облигации и конверсионной стоимостью называется конверсионной премией. Она рассчитывается следующим образом:
Пример: Предположим, что компания выпускает конвертируемые облигации с номиналом $10. Цена акции, по которой на нее обмениваются облигации, составляет 60 центов, в то время как рыночная цена акции равна 50 центов. Это также может быть выражено через коэффициент конвертации, который составляет 16.66 акций за каждую облигацию. Следовательно, эквивалентная стоимость в акциях одной облигации стоимостью $10 на день выпуска будет равна: Текущая эквивалентная стоимость акций = 50 центов х 16.66 = $8.33 Конверсионная премия будет равна: Конверсионная премия = $10 - $8.33 = $1.67 Часто это выражается через конверсионную стоимость на дату выпуска в процентах, которая в данном случае будет равна: | $1.67 | | | Конверсионная премия = | ---------- | = 20% | | $8.33 | | - В соглашении обычно оговаривается условие, по которому компании разрешается выкупить облигации в определенный период в будущем, если не будет осуществлена конвертация.
- Компания будет стремиться выпустить конвертируемые облигации с максимально возможной конверсионной премией, чтобы количество обыкновенных акций, которое в последующем необходимо будет выпустить, было минимальным. В то же время при максимизации конверсионной премии очень важно не сделать ее слишком высокой в контексте будущей возможной цены акции, так как тогда она не станет привлекательной для конвертации облигаций в акции. Это может иметь два неблагоприятных последствия:
(a) в срок погашения облигации должны быть выкуплены компанией, что вызовет осложнения с потоком денежных средств (b) если они сохраняются в качестве конвертируемых облигаций, то становятся менее привлекательными в отношении своего стабилизирующего вклада в структуру капитала, потому что сейчас они будут больше рассматриваться как заемный капитал, а не как собственный. Они также могут превратиться в так называемый "избыточный выпуск", который затрудняет дальнейшее финансирование подобным образом. По этим причинам конверсионная премия редко бывает выше, чем 20%. - Факторы, влияющие на принятие решения о выпуске конвертируемых облигаций и установление величины конверсионной премии:
(a) текущая рыночная цена акций, ожидаемая рыночная цена и прогнозируемая деятельность компании (b) уровень процентных ставок (c) положение компании в отношении налогообложения (d) потребности и ожидания имеющихся акционеров компании. - Обычно требуется, чтобы имеющиеся акционеры получали право на приобретение конвертируемых облигаций до того, как они будут предложены на рынке.
Преимущества конвертируемых облигаций: - Наименьший возможный финансовый риск среди всех форм заемного капитала.
- Вследствие стимулирующего влияния связи с акционерным капиталом конвертируемые облигации предоставляют средства под более низкий процент, чем получаемые на рынке эквивалентные обычные заемные средства.
- Процент вычитается для целей налогообложения.
- Не допускают немедленного размывания доходов у акционеров и в то же время получают "почти собственный капитал".
- Наиболее применимы в тех случаях, когда администрация чувствует, что будущие перспективы для компании не находят адекватного отражения в текущей цене акций и что будет несправедливо по отношению к уже имеющимся акционерам "разбавить" пропорциональную стоимость их пакетов акций, разрешив новым акционерам приобрести акции нового выпуска по текущим ценам.
Недостатки конвертируемых облигаций: - Особое внимание должно быть уделено назначению правильной конверсионной премии. Последствия неправильного решения могут быть очень тяжелыми.
- Пакеты акций имеющихся акционеров в конечном счете окажутся размытыми в пропорциональном отношении.
- Общий уровень конверсионных премий значительно понизился в последнее время из-за факторов неопределенности на рынках акционерного капитала.
Задание В каких условиях, по вашему мнению, выпуск конвертируемых облигаций будет особенно привлекательным для компании? Ваш ответ должен быть следующим: в том случае, когда компании необходимы финансовые средства, очень близкие по своей сущности к акционерному капиталу, но цена акций свидетельствует о недооценке потенциала компании. |
