Оценка компаний для приобретения

После изучения этого блока Вы сможете:

• объяснить, зачем необходима оценка акций;
• охарактеризовать различные методы оценки компании и ее акций и выполнить соответствующие расчеты;
• использовать методы оценки для расчета и определения стоимости приобретения.

Ваше решение на осуществление поглощения или приобретения будет основываться на обычных критериях составления смет капиталовложений, применяемых вами внутри своей компании. Этот процесс определяет максимальную цену, которую компания будет готова заплатить за приобретение. Как правило, Вы будете рассчитывать эту максимальную стоимость путем применения коэффициента дисконтирования стоимости капитала за ограниченный период времени к предполагаемым потокам денежных средств от предлагаемого приобретения. Этот процесс также может включать условие минимального периода окупаемости. После этого у вас будут параметры, в пределах которых компания готова вести переговоры о цене приобретения.

Цена, которую Вы в конце концов согласуете, будет субъективной. Вы придете к ней после многочисленных споров, переговоров и трудной торговли. Но если консультанты и участники переговоров с другой (продающей) стороны справятся со своей работой должным образом, эта цена будет близка к тому максимуму, который вы, как покупатель, будете готовы заплатить. С другой стороны, это может быть не согласованная предложенная вами цена, а цена продавца, и поэтому формальная цена может в значительной степени зависеть от давления фондового рынка.

Не существует точной теоретической модели, которую Вы могли бы применить к процессу установления стоимости и переговоров о цене, но есть ряд основных направлений, которые, как Вы увидите, составляют основу всех переговоров, ведущих к слиянию или приобретению. Что это за направления?

Основными направлениями являются следующие:

• установление рыночной стоимости компании;
• возможности по получению прибылей;
• дивиденды;
• чистая остаточная стоимость активов;
• ликвидационная стоимость активов.

Эти основные направления применяются также при определении цены новых выпусков акций.

Компания Смайли Свитс подошла к завершению пятого года своей работы. Он оказался успешным в развитии компании после медленного начала. В конце четвертого года функционирования компания получила новый акционерный капитал и котировку на внебиржевом рынке (USM). Ее сводный баланс по состоянию на конец пятого года показан в Таблице 42.1.

Теперь она предполагает сделать предложение о покупке другой компании, Лав Хартс, являющейся производителем новых конфет, ассортимент продукции и рынки которой дополнят возможности Смайли Свитс. Баланс этой компании показан в Таблице 42.2.

Решение о поглощении объясняется тем, что будет получен финансовый синергизм, и компания Смайли уверена, что она сможет поднять уровень эффективности в Лав Хартс до своего собственного. Соответствующие данные были получены относительно обеих компаний, они показаны в Таблице 42.3.

Какой из перечисленных ранее методов оценки Вы применили бы к компании Лав Хартс?

• Рыночная оценка компании: Компания Лав Хартс не имеет рыночной котировки, поэтому рыночная оценка неуместна.
• Возможности по получению прибылей: Когда Вы покупаете действующее предприятие и намереваетесь продолжать его использование, возможности по получению прибылей являются самой подходящей основой для оценки, так как это поток дохода, который предполагается купить.
• Дивиденды: Они уместны лишь тогда, когда контроль не переходит к покупателю. При поглощении приобретающая компания получает полный контроль над уровнем дивидендов, так что уместной остается только прибыль. Однако уровень дивиденда может быть важен, когда Вы просите акционеров в приобретенной компании отказаться от получения дивидендов в интересах возможного дохода от прироста капитала.
• Чистая остаточная стоимость активов: В контексте действующего предприятия остаточная стоимость активов будет неуместна; тем не менее она обычно представляет отправную точку для переговоров.
• Ликвидация: В этом случае отдельные активы оцениваются по ценам, по которым предположительно их можно будет реализовать при ликвидации. Поскольку это будут вынужденные цены, они дадут компании значительно более низкую оценку, чем оценка действующей компании.