Методы платежа

После изучения этого блока Вы сможете:

• указать возможные пути финансирования слияний и приобретений;
• оценить воздействие платежа с помощью акций и рыночной стоимости при приобретении;
• объяснить, что означает выкуп за счет заемных средств и чем он отличается от покупки под управляющих;
• перечислить факторы, необходимые для обеспечения успешного осуществления выкупа компании управляющими.

Слияния и приобретения (или поглощения) могут оплачиваться либо денежными средствами, либо акциями приобретающей компании. Иногда в качестве встречного удовлетворения за приобретаемые акции выдаются привилегированные акции или облигации, встречное удовлетворение может состоять из комбинации некоторых или всех перечисленных методов. Самыми распространенными способами являются денежные средства и акции.

Какие факторы учитывали бы вы, выбирая между денежными средствами и акциями, если бы Вы представляли:

(а) покупающую компанию;
(b) акционеров покупаемой компании?

Приобретающая компания должна учитывать:

• наличие денежных средств;
• структуру капитала;
• цену капитала;
• размывание прибылей;
• ослабление контроля,

тогда как акционеры покупаемой компании будут заботиться о:

• доходе;
• налогах;
• потере контроля.

Если приобретающая компания располагает достаточными денежными средствами, то имеет смысл использовать их для финансирования поглощения.

Если приобретающей компании придется брать в долг для финансирования сделки, вам следует учесть воздействие дополнительного займа на структуру капитала увеличенной компании. Вы также должны оценить, как будет выглядеть структура объединенного капитала после поглощения. Помните, что при объединении акционерный капитал приобретенной компании исчезает, а ее долги появляются в консолидированном балансе. Если дополнительный заем толкает структуру капитала на неустойчивый уровень, то метод расчета денежными средствами неприемлем.

Процент по долгу не облагается налогом, и это обычно делает заемные средства более дешевым компонентом цены капитала, чем акционерный капитал. Это будет говорить за использование заемных средств вместо выпуска дополнительных акций в качестве метода платежа.

Выпуск новых акций увеличит количество акционеров, участвующих в прибылях компании, а это может привести к размыванию доли существующих акционеров в прибылях компании, если не будет осуществлено должным образом. Цель должна состоять в том, чтобы увеличить прибыль на акцию как новых, так и существующих акционеров.

Выпуск новых акций нарушит пропорциональные пакеты акций существующих акционеров и, если выпуск будет достаточно велик, может лишить их контроля над компанией.

Акционеры ожидают получить по крайней мере тот же уровень дохода от новых акций, что они имели от старых, и приобретающая компания должна продемонстрировать, что это так и будет. Падение дохода по новым акциям может компенсироваться с помощью предоставления большего дохода от прироста капитала или больших дивидендов. Помните, что новые акционеры могут получить те же преимущества и при расчете за денежные средства, покупая акции в приобретающей компании. Единственным различием будет стоимость операции и разница в цене между временем поглощения и временем покупки новых акций.

Если в качестве встречного удовлетворения используются денежные средства, акционерам придется немедленно оплатить налог на доход от реализации основных средств. Если они хотят сохранить свои инвестиции в акции, вариант оплаты денежными средствами может показаться им непривлекательным.

Если акционерами являются управленцы высшего уровня, получающие хорошие деньги, то потеря контроля и потенциальный избыток управленческих кадров могут представлять реальную угрозу.

Как Вы видите, с каждой точки зрения имеются свои достоинства и недостатки. По этой причине предложения обычно делаются в денежном выражении, так как это дает большую свободу выбора акционерам продаваемой компании. Однако довольно часто предлагается и вариант с акциями, что делается специально для тех, кто не желает ликвидировать свои пакеты акций.