Методы платежа

Приобретение за счет заемных средств (LBO) - это операция, в которой поглощение компании финансируется займами, которые основываются на силе самой приобретаемой компании и погашаются из ее потока денежных средств. В большинстве случаев подобные сделки проводятся собственным управлением компании, при этом они называются выкупом компании управлением. Вы увидите, что при выкупе компании управлением обычно присутствует некоторая поддержка со стороны владельцев капитала, готовых пойти на риск, и инвестиционных банков.

Рост приобретений за счет заемных средств получил новый импульс в результате отхода от крупных конгломератов, популярных в 1960-70-х гг. Многие крупные компании обнаруживают, что некоторые виды их деятельности больше не соответствуют их текущей стратегии, и они потому всячески стремятся поощрить местное управление к выкупу материнской компании. Выкупы компаний управлением обычно являются выкупами за счет заемных средств, поскольку управленческие команды обычно не располагают необходимыми личными ресурсами. Однако, в качестве команды, собравшейся с тем, чтобы вывести акционеров материнской или других компаний, не всегда выступает управление выкупаемой компании. Различные внешние группы инвестиционных банков, владельцы рискового капитала и специалисты в определенной отрасли могут объединиться для выкупа компании. Обычно эта операция основывается на уверенности в том, что ее участники смогут значительно улучшить показатели компании и произвести, таким образом, средства, достаточные для погашения долга, сделанного для приобретения компании. Этот тип сделок иногда называется покупкой под управляющих.

Долг для приобретений за счет заемных средств часто образуется в форме высокодоходных облигаций, которые из-за свойственного им высокого риска иногда называются бросовыми облигациями. Эти облигации выпускаются инвестиционными банками и приобретаются организациями и отдельными лицами, при этом часть выпуска часто удерживается выпускающим инвестиционным банком.

В благоприятных обстоятельствах приобретения за счет заемных средств могут быть очень эффективными, но часто они приводят к возникновению трудностей из-за свойственной им высокой степени финансового риска. Выкуп компании собственным управлением имеет преимущество в том, что существующее управление получает стимул к повышению прибыльности компании. Значительное преимущество команды управления также в том, что она лучше других знает, что нужно сделать для достижения успеха операции.

Сохранение существующего управления снижает деловой риск и делает повышенный финансовый риск более приемлемым. Но встречаются случаи, когда существующее управление оказывается одной из причин возникновения проблем, и дополнительное давление увеличенного соотношения заемных и собственных средств ухудшает, а не улучшает ситуацию. Некоторые успешные операции по приобретению за счет заемных средств строились на замене существующего управления более динамичной командой.

Вы и ваши коллеги рассматриваете возможность выкупа компании, в которой Вы работаете, командой управления. Что, по вашему мнению, требуется для успеха вашего предприятия?

Чтобы иметь какие-либо шансы на успех при выкупе компании управлением (за счет заемных средств), необходимо наличие всех или некоторых из следующих условий:

• надежная стабильная прибыль в предыдущие периоды;
• предсказуемый поток денежных средств;
• крепкая проверенная команда управления;
• четко определенная ниша на рынке;
• надежная залоговая база из активов, как основных, так и оборотных;
• она не должна быть очень капиталоемкой;
• она не должна требовать никаких крупных инвестиций в капитал и инфраструктуру в ближайшем будущем;
• она не должна расти слишком быстро;
• она должна иметь определимый потенциал роста прибыли и потока денежных средств.

Статистика показывает, что показатель неудач в приобретениях за счет заемных средств составляет примерно одну пятнадцатую, тогда как из вновь открываемых предприятий почти каждое третье терпит крах. Поэтому несмотря на то, что обычно эти операции оказываются успешными, Вы должны помнить, что по своей природе приобретение за счет заемных средств несет в себе большую степень риска, чем обычные поглощения, финансируемые традиционной комбинацией заемного и собственного акционерного капитала. Успех LBO полностью зависит от способности управления генерировать поток денежных средств для обслуживания повышенного уровня долга.

Когда приобретение оплачивается из прибыли, риск, прикладываемый к оценке покупаемой компании, снижается путем увязывания всего или части встречного удовлетворения при покупке с прибылями после оценки. Этот метод применяется для снижения стоимости первоначального финансирования с помощью выплаты части встречного удовлетворения из прибыли. Например, в последнем поглощении, финансировавшемся частично выпуском новых акций, предлагаемых акционерам компании, на сумму $16 млн, согласованная цена составляла первоначальное встречное удовлетворение в $20 млн, образуемое кредитовым авизо и облигациями, и максимальную сумму в $32.4 млн, в зависимости от показателя прибыли покупаемой компании. Максимальная цена представляла собой восьмикратную прибыль. Кроме того, имеющиеся займы этой компании на сумму $8.8 млн рефинансировались. Компания была выкуплена за счет заемных средств три года назад, при этом команда управления должна была быть сохранена на обозримое будущее. Оплата из прибыли является обычным методом при поглощениях компаний в сфере услуг, не имеющих значительных активов, обеспечивающих оценку.