Цена капитала-2

(a) Термин "цена капитала" формально может быть определен как ставка дисконта, которая при использовании для дисконтирования будущих потоков денежных средств компании будет сохранять неизменной стоимость компании.

Цена капитала может рассматриваться как минимальная прибыль, требующаяся акционерам, и должна использоваться при оценке инвестиционных предложений. В интересах максимизации богатства акционеров основным правилом при принятии решений должно быть следующее: если потоки денежных средств, относящиеся к инвестиционному предложению, являются отрицательными при использовании дисконтированной цены капитала, то от этого предложения необходимо отказаться. Однако если дисконтированные потоки денежных средств будут положительными, то предложение должно быть принято. Ошибка при расчете цены капитала может привести к принятию неправильного инвестиционного решения. Если цена капитала занижена, то могут приниматься инвестиционные предложения, которые должны были быть отвергнуты. Аналогичным образом при завышенной цене капитала могут отвергаться инвестиционные предложения, которые должны быть приняты. В обоих случаях акционеры понесут убытки.

(b) Средневзвешенная цена капитала (WACC).

Цена собственного капитала (C_е) может быть определена следующим образом:

Цена заемного капитала (C_d) может быть определена следующим образом:

где

I = процентная ставка
T = ставка налога
V = текущая рыночная стоимость.

(c) (i) Акционер А неправ, заявляя, что нераспределенная прибыль является свободным источником финансирования для компании. Администрация должна принять решение о том, распределить прибыль в форме дивидендов или реинвестировать ее. Если будет принято решение о реинвестировании прибыли, то акционерам будет отказано в возможности самим реинвестировать прибыль в других формах вложений. Несмотря на это, акционеры будут ожидать, что прибыль, удержанная компанией от распределения, принесет, по крайней мере, такие же доходы, как и другие инвестиционные возможности с такой же степенью риска. Следовательно, цена нераспределенной прибыли для компании рассматривается как цена, основанная на цене акций собственного капитала. Однако, необходимо ввести коэффициент поправки для различий между налоговой ставкой на доходы от прироста капитала и дивиденды, а также цены привлечения средств.

(ii) Акционер B может использовать традиционный взгляд на финансовую зависимость для поддержания своей позиции. Традиционный взгляд заключается в том, что при действительно низких уровнях финансовой зависимости инвесторы не будут стремиться к существенному увеличению своих прибылей для компенсации повышенного риска, возникающего из-за дополнительных займов, в результате выпуск новых заемных обязательств, имеющих более низкую цену, чем собственный капитал, может привести к уменьшению средневзвешенной цены капитала. Однако при достижении финансовой зависимостью определенной точки осознание рисков получения займа приобретает все большее значение для инвесторов и ссудодателей, и они потребуют более высокой прибыли. Ниже этой определенной точки цена выпуска заемного капитала будет, следовательно, увеличиваться, и это, в свою очередь, будет увеличивать средневзвешенную цену капитала.

Альтернатива традиционному взгляду на финансовую зависимость была предложена Модильяни и Миллером. Они выступают за то, что на общую стоимость компании не влияет способ ее финансирования и, следовательно, цена капитала будет оставаться постоянной при любом уровне финансовой зависимости. Изменения, возникающие вследствие выпуска более высокого уровня заемного капитала, будут устраняться за счет соответствующих изменений в цене собственного капитала. Модильяни и Миллер считают, что ожидания прибыли со стороны инвесторов будут усиливаться при появлении финансовой зависимости, и они будут расти пропорционально уровню финансовой зависимости, а, согласно традиционному взгляду, при более низких уровнях зависимости не требуется повышенная прибыль. В то же время взгляды Модильяни и Миллера основываются на определенных лимитирующих допущениях, без которых их теория более приближается к традиционному взгляду.